环旭电子(601231)公司点评：发布收购FINANCIèRE AFGS.A.S.预案 协同效应增厚业绩

事件：环旭电子发行股份购买Financière AFG S.A.S.公司股份预案，拟通过发行股份为对价购买ASDI 所持有的标的公司10.4%的股份，发行价为12.81元/股，剩余的89.6%的股权将通过现金收购，总计收购标的公司100%的股权。按7.04 汇率计算，标的公司预估值30.31-33.13 亿元，价格约为3.15-3.45 亿元。交易对价按标的公司2020 年-2021 年累计业绩情况给定。

    若累计实现业绩小于9700 万美元，对价下调1902 万美元；累计业绩为11750 万美元时，对价不调整；若累计业绩大于等于13700 万美元，对价上调951 万美元；业绩在其余区间时，对价按线性调整。

    环旭电子营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解，抗风险能力增强。标的公司2019 前三季度净利润0.44 亿美元，主营业务是电子制造服务（EMS），其下游客户广泛分布于通信、工业、消费电子、医疗等众多行业，全球EMS 公司2017-2022 年收入年复合增长率达7.5%，市场容量大。

    标的公司的下游客户相对分散，因此单个下游客户或单个下游细分行业波动对标的公司整体经营业绩的不利影响相对较小。本次交易完成后，环旭电子的主营业务未发生变化，但客户结构得到优化，客户布局和收入结构更为均衡，营业收入较为集中于现有大客户的情形将得到缓解，抗风险能力增强。

    消费电子和通信领域的SiP 是公司持续业绩增长的动力；面向5G 未来，将重塑公司产业链的估值。公司深耕SiP 行业近16 年，不断巩固SiP 技术全球领导者地位。5G 通讯、穿戴产品对SiP 有更大的需求，公司今年无线通讯产品新增了 UWB 模组，该项技术具备定位精度高等诸多优势，随着万物互联时代的到来，有望搭建以 UWB 技术应用为主的物联网基础设施和生态系统。公司在2018 年与高通取得SiP 业务的合作，在5G 时代下，将重塑公司产业链的估值。同时公司在精密组装领域的领先优势将延展至消费电子方面，诸如TWS 耳机都是未来潜在的客户市场。

    汽车电子打开新的成长空间。电动车及ADAS 打开全球汽车电子市场空间，公司今年该业务较去年有望转亏为盈。汽车电子市场规模预计从2019 年的1320 亿美元以7%的增速到2023 年的1720 亿美元，公司未来除持续扩大已打入的全球Car Lighting 前7 大供货商中的6 家客户的市场份额外，还将投入更多资源在ADAS 和新能源车动力系统的市场开发，目标2023 年营收超过6 亿美金，CAGR15%，税前利润率超过6%。

    AiP+UWB 承接明年成长动能。明年5G 手机在毫米波频段引入AiP，大客户核心供应商将显著受益。而UWB 的功能延伸也将进一步拓展，除了手机外，应用场景的落地带来标签（tag）的迅速放量可期。

    投资建议：我们预测2019-2021EPS 0.62、0.80、1.21 元/股，维持买入评级。

    风险提示：汽车电子、SiP 需求不及预期；中美贸易战不确定性；宏观经济下行影响消费电子业务