三一重工(600031):收购汽车金融业务 看齐国际同行龙头

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:诸凯/吴丹/刘荣/时文博 日期:2019-12-13

三一重工昨晚公告,拟以自有资金收购控股股东三一集团有限公司持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权,对应的评估价值为人民币42.21 亿元,拟交易金额为人民币39.80 亿元。

    三一汽车金融于2010 年10 月获中国银监会批准开业,是全国25 家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务。截至2019 年10 月底三一汽车金融总资产97.5 亿元,净资产29.1 亿元,盈利来源主要是为客户提供金融服务所得到的的息差,2018 年净利润1.78 亿元,2019 年由于资产减值计提,预计净利润1 亿元。

    此次上市公司收购汽车金融资产,主要出于几方面的考虑:1)推动三一的国际化,参考卡特和小松,都有自己的金融公司,也是竞争手段之一,例如南美等市场的贷款利润10-20%,因此即使产品降价但是整体还是盈利的,另外在很多国家银行对工程机械销售贷款利率高,收购满足国际化需求。2018 年卡特金融板块收入近200 亿元,是重点业务板块和主要盈利来源;2)有利于公司转型,利用产品提供的大数据来支持金融业务,可以有效控制风险,公司一直在努力寻找对抗周期的方法,若金融业务未来发展顺利,利润贡献将会非常可观,可进一步弱化周期;3)进一步减少关联交易占比;4)有效利用资金,三一目前在手现金200 亿元以上,汽车金融业务将有助于公司实现更高的资金回报率,提升盈利能力,对比卡特,卡特40%以上利润来自金融公司。

    通过交流了解到,市场分歧点主要在于价格,此次收购PB 约1.5 倍,确实较可比公司港股上市公司东正金融估值更高,但内地和香港不可完全类比,在内地进行汽车金融、租赁业务需要特定牌照,牌照是稀缺资源,目前工程机械行业只有三一拥有该类牌照,此次交易价格由中介结构通过论证确定,考虑到牌照的稀缺性,交易价格较为公允。另一方面,大股东始终坚定把三一重工品牌放在第一位,在2016 年上市公司最困难时期,大股东通过承接逾期应收账款方式,帮助上市公司减负,集团与上市公司始终统一阵线。

    我们认为,汽车金融业务注入是公司持续发展、多元化经营的必由之路,由于牌照的稀缺优势导致PB 估值较高,但未来汽车金融业务将对整个上市公司公司周期性弱化、国际化拓展、盈利能力增强起到重要支撑作用。

    业绩预测及投资建议。目前工程机械行业景气度依然非常高,预计2020 年仍将是重要投资主线,三一重工2020 年净利润预期131 亿元,对应2020 年PE 10 倍,低于卡特等国际同行估值,若股价有调整,将是非常好的布局时机,继续强烈推荐!

    风险因素:汇率波动风险,经济增长放缓的风险,工程机械价格战加剧。