先导智能(300450)公司点评：全球锂电设备龙头 产能扩张满足客户需求

　　投资要点

    　　事件：公司于2019 年12 月7 日发布公告，关于公开发行可转换公司债券发。

    　　本次发行10 亿元可转债，发行数量为1,000 万张，初始转股价格为39.15 元/股，可转债期限为六年。

    　　业绩规模不断扩大，全球头部客户占有率第一。2011-2018 公司营收CAGR为51%；归母净利润CAGR 为45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司，公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一，锂电池全球TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作，不断满足客户需求，同时提升了公司自身业务水平，实现了协同发展的双赢结果。

    　　电池企业大幅扩产，设备企业进入向上景气期。据我们统计，海内外动力电池企业2020/21 年规划新增产能分别约193/213GWh。假设产能利用率为60%-80%，单GWh 设备投资额约2-2.2 亿元，预计锂电池设备2020/21 年新增市场空间分别接近300 亿元。此外，2019 年CR3 电池企业市占率上升至75%，CR5 上升至79%，龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格，绑定也更深入，龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。

    　　整线服务经济性更高，提升客户产值绑定合作。2017 年公司成功收购泰坦新动力，完成锂电设备前、中、后段闭环，为客户提供更全面的服务。2016 年以来相继推出一体机产品及整线服务，提升了稳定性、一致性、客户产品良品率，帮助客户实现单GWh 更高的产值，具有更高的经济效益。从收入对比看，下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价，放大规模效应，与设备供应商长期稳定合作。

    　　切入海外供应体系，订单有望加速。截止2019H1，公司在手订单金额合计54.01 亿元。第一大客户为CATL，占比约26%。公司与众多优质客户深度绑定，2018 年以来新签订订单合计达34.33 亿元。其中，2018 年12 月，与特斯拉签订4300 万元锂电池设备采购合同。2019 年1 月与Northvolt 签订战略合作框架协议，就锂电池设备业务建立战略合作关系，约定在未来进行约19.39 亿元的业务合作。一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。

    　　在手订单饱满，募投项目扩大产能。本次募投项目包括年产2000 台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。目前公司在手订单饱满，需进一步突破现有的产能瓶颈，实现业绩可持续增长。项目投产后，能配合公司市场开拓，未来收入有望实现更快速增长。同时，本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平，巩固公司核心业务的市场竞争力，进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。

    　　投资建议：在全球电动化浪潮下，公司作为国内锂电池专用设备龙头企业，已成功进入国际供应链体系，预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时，公司打造高端装备研发平台，新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021 年净利润为9.31/13.09/17.9 亿元，对应EPS区间为1.06/1.49/2.03 元/股，对应PE 分别为36/26/19 倍，维持增持评级。

    　　风险提示事件：新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险