清溢光电(688138):掩膜版国内领军企业 进口替代打开成长空间

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:鄢凡/方竞 日期:2019-12-13

  清溢光电是国内最早、规模最大的掩膜版生产企业之一,主要产品为石英掩膜版和苏打掩膜版。公司深耕掩膜版行业二十余年,共拥有21 项核心工艺技术。当前掩膜版下游市场:面板半导体等正向中国持续转移,未来将引领公司长线发展。

    国内掩膜版龙头,多年深耕行业突破核心技术:清溢光电主要从事掩膜版的研发、设计、生产和销售,是国内最早、规模最大的掩膜版生产企业之一。

      主要产品为石英掩膜版和苏打掩膜版。公司2019 年前三季度营收3.49 亿元,同比增长17.32%,毛利率和净利率保持较高水平。公司持续多年研发投入,拥有多项专利和核心工艺技术。

    技术演进+进口替代打开国产掩膜行业成长空间:伴随着技术发展,掩膜版正向高精度,大尺寸方向发展,同时业内玩家也开始向产业链上游延伸。同时掩膜版的几大下游市场,如平板显示、半导体等正向中国持续转移,中国掩膜版需求占全球比重不断上升。面板方面,京东方、华星光电、维信诺等厂商持续扩产,中国面板掩膜需求将占全球市场份额56%。半导体方面,2019年上半年中国行业增速达11.8%,相比全球市场同比下降12.25%,景气度依旧良好,且占比正持续提升。此外,柔性电路板处于快速发展期,柔性线路板用掩膜版领域将迎来新的发展机遇。

    立足面板封装核心客户,自主研发突破技术壁垒:公司专注掩膜版开发二十余年,在生产实践中不断完善和提高工艺技术水平,并致力于新型掩膜版的研发。目前公司在研项目有大尺寸高精度掩膜版涂胶项目、8.5 代HTM 工艺项目、高精度SiP 系统级与晶圆级封装用掩膜版工艺项目等。下游客户主要为面板及半导体封装领域的龙头厂商,包括京东方、天马微电子等。相较竞争对手,公司研发费用率较高,厚积薄发推动产品更新迭代。

    募投项目分析:提高产业国产化,加速产品更新迭代:清溢光电本次发行新股6680 万股,共募集资金5.87 亿元。主要用于8.5 代及以下高精度掩膜版项目和掩膜版技术研发中心项目。掩膜版生产基地落地合肥,项目落成后,将实现1852 张掩膜版的年产能,可有效配合当地京东方,维信诺等面板厂需求,与下游客户形成良性互动。同时加快公司以HTM、OPC、PSM 等技术为代表的新产品、新工艺的研发,并积极推进成果产业化速度。

    估值分析:我们预测清溢光电19/20/21 年归母净利润为0.71/0.79/0.90 亿元。

      对应发行后EPS 0.27/0.30/0.34 元。结合A 股同类公司可比估值,以及科创板潜在的估值溢价,我们认为合理估值区间为19 年40-60 倍动态PE,对应市值28.35-42.53 亿元,目标价格11-16 元。

    风险提示:技术风险,重资产经营的风险,主要供应商、客户相对集中的风险、原材料价格波动的风险、应收账款较大风险等。