19年11月债券托管数据点评:基金外资增持 债市短期震荡

类别:债券 机构:海通证券股份有限公司 研究员:姜超/李波 日期:2019-12-12

  摘要: 19 年11 月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计86.23 万亿元,相比10 月增加7158 亿元,增量环比增加1230 亿元。

      分券种来看,国债托管量本月继续增加,主要是商业银行、广义基金增持;政金债托管量本月小幅增加,主要是商业银行、境外机构增持;地方债托管量小幅减少,主要是商业银行减持、广义基金增持。信用债持仓有所增加,主要由中票贡献,增持机构主要是广义基金;最后同业存单托管量环比继续增加,主要增持机构是广义基金。

      分机构来看,商业银行本月持仓增量有所回落,主要是大行和农商行增持力度不足。其中大行主要增持国债和政金债,减持地方债和存单,城商农商行则小幅增持了国债和存单。广义基金本月持仓大幅增加,主要增持存单,此外还增持了中票和国债。最后,券商、境外机构、外资行持仓增量均环比上升,保险持仓增量回落。

      杠杆方面,11 月债市杠杆率为107.3%,环比上升0.34 个百分点,同比下降0.64 个百分点。其中大行的杠杆率同比继续回升,城商行和农商行杠杆率同比继续回落。非银方面,保险和基金杠杆同比回落,券商杠杆同比回升。

      从11 月托管数据来看,首先银行对债券的增持力度再度转弱,与此同时11 月信贷数据则较强,贷款和债券之间的替代效应依旧明显。其次广义基金是11 月最大的增持机构,主要是增持了同业存单,其次是国债、中票、商业银行的二级资本债等,整体来看广义基金在信用债上增加了久期,但利率债增持力度不大,更多是增持短久期的存单。此外,11 月外资的增持力度又有了明显的回暖。

      展望未来债市,基本面看,终端需求偏弱,票据利率大降预示融资需求不佳,但制造业景气改善,生产保持稳定,通胀压力仍存。从政策面看,12 月政治局会议强调要运用好逆周期调节工具,加强基础设施建设,我们预计基建将发力托底经济,而货币政策稳健态度不变,政策利率大幅下调空间有限。从资金面看,由于跨年流动性需求及年末监管等因素,流动性或呈现局部偏紧、整体平衡态势。目前多空因素交织,预计债市窄幅震荡。

      第一,11 月国债存单持仓大增,地方债净减持,信用债持仓小增。

      19 年11 月债券托管数据已公布,中债登和上清所债券托管总量共计86.23 万亿元,相比10 月增加7158 亿元,增量环比增加1230 亿元。主要增持券种是国债和存单,而政金债、中票和短融超短融小增,地方债和企业债出现净减持。

      具体来看,利率债方面,11 月托管量继续增加。其中记账式国债持仓增加2049.9 亿元,环比增加297.2 亿元;政金债持仓增加433.2 亿元,环比增加69.7 亿元;地方债持仓减少400.8 亿元,环比减少527.3 亿元。

      信用债方面,11 月托管量增加。其中短融超短融持仓增加143.4 亿元,环比增加810.6 亿元;企业债减少173.6 亿元,环比增加261.8 亿元;中票增加660 亿元,环比增加124.1 亿元。此外,11 月存单持仓量增加2003.8 亿元,增量环比上升283.1 亿元。