赣锋锂业(002460):携手国际龙头车企 氢氧化锂优势凸显

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:巨国贤/黄礼恒 日期:2019-12-12

  核心观点:

      携手多家国际龙头车企。据12 月12 日公告,公司与德国宝马签订长协,确定将于2020-2024 年(之后双方同意可延长)向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品种和具体数量,价格依据市场价格变化调整。此前,公司已同多家国际龙头签订协议,主要有特斯拉(2018-2020 年(可延期三年),每年提供氢氧化锂当年总产能的20%)、大众(未来10 年供应锂化工产品)、LG(2019-2025 年供应碳酸锂和氢氧化锂合计约9.26 万吨)。

      新能源车高镍化进程中,公司氢氧化锂优势凸显。国际龙头车企新车型逐步聚焦高镍化,公司凭借氢氧化锂产品产能和质量优势进入多家龙头车企供应链。公司现有氢氧化锂产能2.8 万吨/年,三期将再建设5 万吨氢氧化锂产能,有望成为全球最大的氢氧化锂供应商。目前除了赣锋,全球氢氧化锂产能较大且技术成熟、质量稳定的仅有ALB(目前有3 万吨氢氧化锂产能)和Livent(目前有2.3 万吨氢氧化锂产能)。

      欧美新能源新车型放量将大幅提升高质量氢氧化锂需求,具备产能和技术优势的氢氧化锂生产商将享受较高溢价。

      公司有望受益锂价触底反弹。目前锂价已进入底部区域,若2020 年新能源汽车销量预期向好,中下游厂家有望主动补库,同时伴随着供给端边际改善(部分澳洲锂矿减停产),锂价或迎触底反弹,公司受益。

      盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.37、0.62、0.78 元/股。公司A 股上市以来PB(MRQ)中位值为6.3 倍,叠加2020年锂价有望触底反弹,我们认为给予公司A 股2020 年4.5 倍PB 较为合理,对应合理价值为31.85 元/股;按照公司12 月11 日A、H 股收盘价的溢价比例(65%,按12 月11 日汇率)折算,对应公司H 股合理价值为23 港币/股,维持公司A/H 股“买入”评级。

      风险提示。新建项目投产进度缓慢;公允价值变动损益对业绩影响。