木森转债(128084)新券定价报告:LED封装行业龙头 建议积极申购

类别:债券 机构:光大证券股份有限公司 研究员:张旭/邬亮/邵闯/危玮肖 日期:2019-12-12

  公司是全球LED 封装行业的主要厂商

      木林森(002745.SZ)的主要产品有SMD LED、Lamp LED、LED 应用(LED 照明、传统灯具业务及其他)三大类。产品应用于家用电子产品、灯饰、景观照明、交通信号、平板显示及亮化工程等领域。公司2018 年实现营业收入179.52 亿元,同比增长119.76%,实现归母净利润7.20 亿元,同比增长7.75%。2019 年前三个季度,公司营业收入同比增长15.88%,归母净利润同比增长14.65%。2019 年12 月11 日,公司股票的市净率(LF)为1.7X,显著低于近三年平均值(2.9X)。

      纯债价值为88.34 元,YTM 为2.75%,债底保护作用较强木森转债(128084.SZ)的发行期限为6 年,六年的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为112 元(含最后一期利息),对应的YTM 为2.75%。债项信用等级为AA(中诚信),按照2019 年12 月11 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率(4.9339%)计算,纯债价值为88.34 元,债底保护作用较强。

      转股价值为99.85 元,流通股扩大的压力较大正股2019 年12 月11 日收盘价为12.93 元,初始转股价为12.95 元,对应的转股价值为99.85 元。该可转债的发行规模为26.60 亿元,如果以初始转股价(12.95 元/股)全部转股,公司流通股本将增加2.05 亿股,流通股本扩大28.06%,压力较大。该转债的主要条款中规中矩。

      预计上市价格在109 至120 元的区间,中枢为114 元我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较:1)2019 年12 月11日转股价值在95 至105 元之间,2)债券余额在5 至50 亿元,3)债项评级为AA。 9 只符合条件的可转债2019 年12 月11 日的转股溢价率主要处于9%至22%的区间,考虑到木森转债的正股波动率略为偏低,我们预计木森转债的上市转股溢价率将处于9%至20%的区间,上市价格在109 至120 元的区间,中枢为114 元。

      中签率中枢预计为0.044%,建议投资者积极申购综合来看,公司是全球LED 封装行业的主要厂商。此次发行的可转债的纯债价值为88.34 元,YTM 为2.75%,债底保护作用较强,转股价值为99.85 元,流通股扩大的压力较大。我们预计木森转债的上市价格在109至120 元的区间,中枢为114 元。中签率中枢预计为0.044%,机构投资者网下顶格申购的收益中枢预计为7.0 万元,建议投资者积极申购。

      风险提示:

      原材料价格涨幅高于预期,行业竞争加剧,商誉减值。