三七互娱(002555):研运一体之份额领导者 受惠中国5G商用起飞 戴维斯双击可期

类别:公司 机构:粤开证券股份有限公司 研究员:陈诤娴 日期:2019-12-12

研运一体模式为重要核心壁垒,有助产生持续稳定现金流

    研运一体带来的效率改善可简述为,运营平台将与 玩家持续互动的数据,及时传导至研发端,不断优化关卡,增加可玩性和付 费点。这意味着更多的“坑”,更巧妙的“坑”,综合带动 ARPU 值的提升,为游戏提供商带来更为充沛和持续的现金流(资本市场则对应更高的估值中枢)。

    IP 的力量(世界观和美术故事)——玩家迅速带入,多维变现可期

    好的 IP,能将玩家迅速带入,这是 IP 受到热捧的理 由,对于移动游戏而言更是如此,因为生命周期相对短暂。对于一个 IP 来 说,关键在于能不能抓到核心用户群,IP 的打造是长期积累的过程,像漫 画 IP,都是经过几年、十多年的积累,才会形成强大的 IP 资源。短期 IP 能 够引起一定市场的关注,投资者需要衡量的是 IP 给游戏带来的用户与拿到 IP 的付出。

    受惠中国5G 商用起飞,AR/VR 及云游戏为戴维斯双击的重要引擎

    2019 年11 月1 日,中国移动开通第一个5G 商用套餐,截止2019 年11月底,5G 手机出货量已经达到14.6%,环比增长103%。显示中国AR/VR游戏和云游戏前景广阔。

    投资建议

    我们预估公司2019 年、2020 年和2021 年的营业收入分别为127 亿元、151亿元和176 亿元,同比增速分别为66%、19%和17%;归母净利润分别为21.6 亿元、24.6 亿元和28.0 亿元,同比增速分别为135%、14%和14%。

    我们维持三七互娱「买入」的投资评级:基于(1)研运一体模式成功,搭配网页游戏领导地位显著,该等优势已被移植至移动游戏;(2) IP 储备丰富、品类齐全,变现模式多样,持续增长可期;(3)受惠中国5G 商用起飞,VR/AR 游戏及云游戏进入增长快车道,为2020 年业绩引擎。

    风险提示

    游戏研发进程或产品流水不如预期。