社会服务行业2020年投资策略：把握业绩确定、行业潜力可观龙头个股

投资要点：

    2019 回顾：社会服务板块上涨22.11%，整体表现略弱于大盘，免税、人工景区表现亮眼。2019 年初至今（截至2019 年12 月7 日，下同），沪深300 指数上涨31.62%，SW 休闲服务行业上涨22.11%，跑输沪深300 指数9.51 个百分点，在A 股28 个行业板块中涨跌幅排名第10 位。目前市盈率为 32.63 倍，低于历史均值（42.27 倍），SW 休闲服务板块相对于沪深300估值处在历史低位。子行业分化明显，免税（45.37%）涨幅显著，景点（25.37%）酒店（10.72%）表现相对较好，其他休闲服务、餐饮分别下跌6.96%、11.34%。

    从板块宏观角度来看，免税行业、人工景区增速良好。免税龙头中国国旅近3 年通过不断整合、剥离旅行社业务专注免税行业，增速明显提升；上半年受益于海南离岛免税业务出色业绩以及机场免税店销售股价一路走高，下半年香港机场受暴力事件、京沪机场受上年高基数增长股价有所下滑。人工景区龙头宋城演艺异地扩张稳步进行，新开业张家界、桂林景区业绩增速保持在30%，轻重资产搭配落地，丰富存量项目的同时保证现金流稳定增长。酒店行业受宏观经济影响波动较大，直营店关店直接影响业绩表现。出境游目的地分化明显，受去年三季度泰国沉船事件影响，旅行社业绩在低基数上有所回暖；但出境游受宏观经济、汇率波动以及地域性影响较大，行业竞争加剧对龙头企业业绩有所挤压。餐饮行业A 股标的较少，广州酒家异地工厂逐渐落地投产、收购另一粤菜老字号陶陶居以及今年三季度月饼销量持续增长，对股价有提振作用。

    从经营层面来看，各行业分化较大。免税板块2019Q1-3 实现营收355.85 亿元（+4.35%），归母净利润41.96 亿元（+55.09%），收入端、利润端均稳步增长。酒店板块受宏观经济影响经营指标仍受挤压，2019Q1-3 酒店板块实现营收199.93 亿元（+2.72%），增速自2016 年后不断下滑；归母净利润14.54 亿元（-3.55%），为近5 年首次出现负增长。景区板块中自然景区受门票降价影响业绩承压，人工景区受促进消费政策业绩上行；自然景区2019Q1-3 实现营收42.57 亿元（+3.70%），归母净利润 9.46 亿元（-5.02%）；休闲景区2019Q1-3 实现营收24.82 亿元 （-10.43%），归母净利润13.43 亿元（+8.39%），营收下降主要系宋城演艺六间房网络直播平台出表所致，剔除出表影响营收增速与利润增速相符。

    2020 年社服板块投资把握业绩确定、行业空间可观的龙头个股。在宏观经济预期和国内黄金周旅游总收入/接待人次增速下滑的环境下，建议关注两条主线：公司业绩确定性和行业发展空间。免税行业中中国国旅继续维持免税经营牌照的护城河优势，剥离国旅总社旅行社业务后上市公司完全专注免税业务，脱离销售、管理费用较高旅行社业务有利于增厚毛利、提升业绩；我国奢侈品消费空间潜力巨大，在财政部联合有关部门协调国内有税、免税市场、完善市内免税店政策、促进消费回流的影响下，免税消费市场空间有望进一步打开。目前酒店行业RevPAR 目前已经处于2017年以来底部，估值也处在近三年来低位，两大酒店集团加速开拓中高端酒店市场、下沉三四线城市物业渠道、优化内部费用的同时向外拓展来稳定业绩。在消费需求多元化和拓宽假日消费空间政策指引下，人工景区具有挖掘潜力。不同于自然景区受限于游览时间、可接待客流等因素，人工景区发展外延周边能力强、景区复制速度快、消费场景多样化，能更好满足消费者日益增长的消费需求。社零总额增速与餐饮总额增速有一定相关性，近几年餐饮总额增速优于社零总额增速，同时随着居民可支配收入与居民消费支出逐年攀升，客单价位于中档的大众休闲餐饮行业空间巨大；2020年中秋节国庆节叠加促团圆是月饼大年，预计带来更多月饼消费需求，广州酒家位于梅州、湘潭的月饼、馅料生产车间持续投产释放产能；零售速冻食品突破门店堂食限制销量亮眼；月饼、速冻食品促进广酒业绩增长。

    影响2020 年板块投资因素。宏观经济增速将继续影响酒店板块三大经营指标以及出境游板块公司业绩；社零总额增速将影响餐饮总额增速，肉蛋蔬果等农产品价格直接影响大众餐饮客单价变化；个性消费偏好或将催化新消费文化热点出现，从需求端倒逼供给端提供更佳符合消费者需求的体验式服务。

    重点公司关注：中国国旅、锦江酒店、首旅酒店、宋城演艺、众信旅游、广州酒家。

    风险提示：宏观经济波动风险；免税政策变化风险；酒店行业供需变化风险；景区门票下调风险；行业增速不及预期风险；突发事件或不可控灾害风险。