可转债研究：金牌转债(113553)投资价值分析

本期投资提示：

    结论或投资建议：金牌转债破发概率不大，建议投资者参加申购和配售。

    原因及逻辑：

    1、票面利率偏低，补偿利息很高、纯债价值尚可，按6.96%的贴现率计算，则纯债部分价值为83.86 元。

    2、金牌转债全部转股对A 股总股本的摊薄压力为9.30%，对流通股本的摊薄压力为33.95%，对流通股本的摊薄压力较高。公司2020 年有一笔解禁，解禁时间为2020 年5月12 日，本次解禁0.49 亿股，占解禁前流通股比例为263.80%。

    3、截至此次可转债募集说明书公告日，控股股东及其一致行动人累计质押其所持有的公司股份 1184 万股，占公司总股本的17.61%。

    4、金牌厨柜目前的年化波动率约为42.12%，长期240 日年化历史波动率位于50.06%左右，在转债股中波动性处于较高的水平。20 日年化波动率为25.98%，低于历史平均水平（46.45%）。

    5、当金牌厨柜的股价为61 元时，转换价值为97.30 元，对应转债价格在108.65 元～109.22元。当金牌厨柜的股价在51 元至73 元时，对应转债的市场合理定位约在100 元～123元之间。

    6、当金牌厨柜的股价下跌至50 元（下跌约18%，约2.4 倍波动率）以下时，金牌转债有较大的破发风险。

    7、假设转债首日涨幅为9%时，每股配售收益约为0.53 元，以61 元的股价成本参与配售，综合配售收益为0.79%，配售收益较低。

    8、粗略估计剩余可申购额在1 至1.8 亿元。申购资金范围为10000 亿至12500 亿之间。中签率范围估计为0.01%至0.02%。当金牌转债总名义申购资金为11500 亿元且剩余可申购金额为1.4 亿元时，中签率为0.01%，当首日涨幅为9%时，打满的投资者网上申购收益期望值为11 元。