可转债研究:木森转债(128084)投资价值分析

类别:债券 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱岚/石凌宇/梁爽 日期:2019-12-12

本期投资提示:

    结论或投资建议:木森转债破发概率不大,建议投资者积极参加申购和配售。

    原因及逻辑:

    1、票面利率较低、补偿利息较高,纯债价值尚可,按4.93%的贴现率计算,则纯债部分价值为88.33 元。

    2、木森转债全部转股对A 股总股本的摊薄压力为16.08%,对流通股本的摊薄压力为28.06%,对流通股本的摊薄压力较高。

    3、截至此次可转债募集说明书公告日,控股股东孙清焕累计质押4.41 亿股,占其所持公司股份总数的61.69%,占公司总股本的34.56%。

    4、截至2019 年9 月30 日,公司商誉为17.59 亿元,较2018 年末持平,占净资产的比例为17.62%。

    5、木林森目前的年化历史波动率约为39.33%,长期240 日年化历史波动率位于46.78%左右,在转债股中波动性处于较高水平。20 日年化波动率为40.12%,低于历史平均水平(47.22%)。

    6、当木林森的股价为12.9 元时,转换价值为99.61 元,对应转债价格在113.76 元~114.56元。当木林森在10.4 元至15.9 元时,对应转债的市场合理定位约在105 元~129 元之间。

    7、以当前估值水平,木森转债破发概率不大。

    8、假设转债首日涨幅为14%时,每股配售收益约为0.29 元,以12.9 元的股价成本参与配售,综合配售收益为1.95%,配售收益偏低。

    9、粗略估计剩余可申购额在8 至13 亿元。申购资金范围为46000 亿(36000 亿网下+10000 亿网上)至63500 亿(51000 亿网下+12500 亿网上)之间。中签率范围估计为0.01%至0.03%。网下打满中签资金13 万至28 万之间。当木森转债总名义申购资金为53500 亿元且剩余可申购金额为10.5 亿元时,中签率为0.02%,当首日涨幅为14%时,打满的投资者网上申购收益期望值27 元,网下打满申购收益率为2.75 万元。