2020年交通运输行业年度策略：继续扎实经营 静待估值回归

2019 年交运板块跑输沪深300 指数。截至2019 年11 月14 日，沪深300 指数报收3905.86 点，较年初上涨29.73%，申万交运指数报收2257.20点，较年初上涨11.16%，涨幅少于沪深300 指数18.57 个百分点，在申万28个子行业中排名第18。截止2019 年11 月14 日，申万交运板块的PE（TTM）估值为16.51 倍、PB（LF）估值为1.36 倍，排名均为第20 位，估值水平在A 股各行业中属中下水平，排名连续两年下跌。

    机场为优质核心资产，非航收入为新增长点。机场板块从传统重资产、稳现金流的防守型转入高消费带动下的成长型。我国机场不仅单机吞吐量达到或接近国际一流水平，机场群也初具世界级规模。然而整体来看，中国机场数只有美国机场数的42%，中国人均乘机次数为0.43 次/年，还不到美国人均乘机2.73 次/年的一半。估值方面，截止2019 年11 月13 日，首都机场、上海机场、白云机场和深圳机场的PE 分别达到11.50、28.96、45.64、35.14 倍，与海外机场悉尼（50）、泰国（45.4）、日本（44.1）仍有差距。因此中国机场依然拥有很大的发展空间。

    静待外部压力释放，航空估值回归在路上。今年全球经济增速下滑叠加地区不稳定因素，航空需求增速有所下滑，供给管控严格，供需仍处于紧平衡状态。根据民航局公布的数据，2019 年1-10 月，全行业共完成旅客运输量5.54亿人次，同比增长8.3%，增速较去年同期下降3.2 个百分点；完成运输总周转量1077.5 亿吨公里，同比增长7.5%，全行业共完成货邮运输量611.3 万吨，同比增长1.0%。另一方面，客座率表现较为稳定。2019 年8 月，民航客座率达到86.60%，与上年同期持平。油价汇率好于预期。突发事件所导致的油价上涨是暂时的，不会改变国际石油价格长期保持较低价格的大势。行业估值处于历史底部区间，有望迎来估值回归。

    消费需求继续高增长，新投资继续看好快递。体量稳居全球第一的中国快递业，正逐渐步入扩容增效的智能化发展新阶段。2019 年前三季度，邮政行业业务总量和业务收入分别增长31.3%和21.3%，快递业务量、收入分别增长26.4%和24.1%。高速发展的背景下，各个快递公司存在低价竞争、人工成本上升、服务质量跟不上等烦恼。因此，想要升级快递服务质量需要进一步探索数智化发展。

    投资策略：非航收入带来新利润增长点，国内机场估值仍比国外机场低，未来有上升空间。重点关注国内机场龙头，跟随强者恒强的逻辑。航空外部压力逐渐释放，静待估值回归。重点关注成本控制力强，受外界影响相对小，票价弹性相对高的低成本航空龙头。快递需求量依旧高增长，为了保持服务质量、控制成本，需要探索数智化发展。重点关注新领域探索先锋、高端快递龙头标的。

    风险提示：宏观经济疲软，全球贸易摩擦升级；政策改革低于预期；油价汇率暴涨或暴跌