中金研究晨会速递

类别:晨报 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:杨宗耀/刘志刚/管伟/张日清 日期:2019-12-12

  宏观研究

      海外央行观察

      北京时间12月12日凌晨3点,美联储公布了12月FOMC议息会议决议,并更新了利率点阵图及经济预测。要点如下:1)维持联邦基金利率目标区间在1.5~1.75%不变,市场对此有充分预期;2)前瞻指引:当前政策立场对维持经济扩张“合适"(appropriate),暗示将继续维持利率不变;3)点阵图:暗示2020年维持利率不变,2021/2022年各加息一次;4)经济预测:整体变化不大,小幅下调长期失业率预测,暗示劳动力市场有更多改善空间;5)此次决议一致通过没有反对票。声明公布后,美股小幅上涨,美元走弱0.4%左右。

      12月按兵不动,市场已有充分预期。在7/9/10月连续三次会议降息共75bps后,实际联邦基金利率(联邦基金利率减核心PCE通胀)重回零以下,美联储对此前加息过快过度政策“失误"的修正基本结束。因而此次12月会议美联储按兵不动在市场预期之中。从会前各官员表态看,主要官员对当前政策利率水平满意,因而此次决议没有反对票也并不意外。

      向前看,我们预计美联储在较长一段时期都将继续处于“观察期",但其政策"易松难紧"。鉴于贸易摩擦等不确定性依然存在,一旦尾部风险略有加剧,美联储可能再度降息进行对冲。当前联邦基金利率期货预期2020年降息28bps,可能就是基于对下行风险的担忧。

      海外市场观察

      如市场所广泛预期,今天凌晨结束的为期两天美联储12月FOMC会议决定,在7~10月连续3次降息后,将联邦基金利率维持在1.5~1.75%不变,意味着所  谓预防式降息"中周期调整"的暂停。美联储通过会议声明、以及鲍威尔在新闻发布会上的讲话都表达了对于当前货币政策环境相对满意的"appropriate"的看法。

      在通过这一方式支撑降息暂停决定的同时,鲍威尔也在努力传递美联储同时也将持续维持当前这一利率水平的预期,并表示未来的加息需要通胀持续高于2%以上。这与更新后的利率"散点图"所反映的信息一致,委员们对于2020年利率水平预测中值从9月时的1.875%降至目前的1.625%隐含2020年没有加息的预测。

      ,首先,市场对于此次会议并没有太多期待。其次,此次会议强化了美联储未来一段时间内在货币政策"价”的变化上进入观察和观望期的信号。此次会议上决定按兵不动、维持增长和通胀预测不变但下调失业率预期、以及利率"散点图"的下修都传递了相似的信号,即预防式降息的“中周期调整"暂停,同时在未来一段时间进入一个"按兵不动"的观察和观望期。

      这一变化,对于资产价格而言,意味着货币政策“价"的变化已经不是主要矛盾,需要更为关注"量"的影响。

      美联储进入观望状态,利率下行受限。直接受益于利率下行的资产如债券、黄金、甚至RETs都会受到一定的影响。相比之下,我们建议在2020年更多从流动性改善的逻辑去寻找配置方向。流动性好转是目前海外市场的一个大背景。