信用债周报:城投再现违约 “信仰”应扎根基本面

类别:债券 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:夏捷 日期:2019-12-12

  核心观点:

      一级市场:信用债周度净融资额下降,发行利率整体下行12 月3 日至12 月9 日,企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行207 只,发行金额1,897.09 亿元,周环比下降14.26%。信用债净融资额696.60 亿元,周环比增加251.67 亿元。

      交易商协会公布的发行指导利率整体下行。1 年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP,3 年期品种利率变化幅度为-1BP 至0BP, 5 年期各品种利率变化幅度为-2BP 至0BP,7 年期各品种利率变化幅度为-2BP 至1BP。

      二级市场:市场成交量下降,不同品种信用利差走势不同12 月3 日至12 月9 日,信用债合计成交4,318.15 亿元,周环比下降9.06%。

      企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交324.01 亿元、127.44亿元、1,958.61 亿元、1,566.79 亿元、341.30 亿元,企业债、定向工具、短融、中期票据成交量较前周有所上升,公司债成交量较前周有所下降。

      信用利差方面,中短融和企业债中长久期信用利差走阔,城投债短久期信用利差缩窄。期限利差方面,中短融和企业债期限利差整体缩窄,城投债期限利差走阔。评级利差方面,中短融、企业债高评级品种评级利差走阔,低评级品种评级利差不变,城投债高评级品种评级利差缩窄。

      信用评级调整统计

      12 月2 日至12 月9 日,共有7 家公司评级(展望)进行调整,数量较前周增加3 家,其中4 家为评级(展望)上调企业,3 家为评级(展望)下调企业。天广中茂股份有限公司由CC/负面下调至C。青海盐湖工业股份有限公司由AA-/负面下调至BB。东旭集团有限公司由A 下调至BBB/负面。淄博矿业集团有限责任公司由AA+/稳定上调至AAA/稳定。中广核核技术发展股份有限公司由AA-/稳定上调至AA+/稳定。浙江海盐农村商业银行股份有限公司由A+/稳定上调至AA-/稳定。景德镇市国资运营投资控股集团有限责任公司由AA/稳定上调至AA+/稳定。

      违约债券跟踪统计

      本周共有7 家信用主体发生违约,分别为龙跃实业集团有限公司、南京建工产业集团有限公司、永泰能源股份有限公司、三鼎控股集团有限公司、西王集团有限公司、贵人鸟股份有限公司和呼和浩特经济技术开发区集团有限责任公司。发生违约的债券分别为“17 龙跃E1”、“H7 丰盛04”、“17 永泰能源MTN002”、“17 龙跃E2”、“17 三鼎04”、“15 西王01”、“14 贵人鸟”和“16 呼和经开PPN001”。

      投资建议

      2019 年12 月6 日,上清所发布公告:截止当日仍未收到呼和浩特经开的付息兑付资金,暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。市场随即引起强烈关注,12 月9 日,21 世纪经济报道,“16 呼和经开PPN001”已经在陆续兑付中。

      该债券发行人为呼和浩特经济技术开发区集团有限责任公司,股东和实际控制人为经开区财政审计局。发行人主营业务多为经开区基础设施建设以及保障房、园区运营等,虽然未在Wind 城投口径,但具有明显的城投特征。发行人所在呼和浩特经济技术开发区是内蒙古3 家国家级经开区之一,但不论是内蒙古自治区还是该经开区的财政实力均较弱。2018 年该经开区一般公共预算收入为15.8 亿元,政府性基金收入1.3 亿元,综合实力在全国219 家国家级经开区排名靠后。同时2018 年至今,内蒙古发生多起政信类非标产品逾期事件,呼和浩特经开区也涉及中江信托、国药控股融资租赁公司等多个非标逾期产品,其债务压力巨大。

      对比之前“农六师”的技术性违约,我们认为此次“呼经开”违约虽及时兑付,但内蒙古自治区和“呼经开”的政府债务压力更大,逾期非标产品较多,此次违约更加有迹可循。我们建议虽然城投债受益于隐性债务化解和经济逆周期调节,仍是未来较好的信用投资标的,但“信仰”更应结合地区财政实力,在政府融资更加规范化的背景下,投资城投债应落脚于地区的“产业-人口-房地产-财政”的择券逻辑,不可过分下沉资质。

      风险提示

      政策推动不及预期,宽信用传导不畅,企业再融资能力大幅下降等。