债券日报:议息会议中规中矩 关注后续对通胀目标的可能调整

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南 日期:2019-12-12

  投资策略:对于国内债市而言,美联储短期内或将按兵不动,但2020 年若经济出现恶化,美联储或将进一步降息,全球货币政策仍在宽松进程中,且美债收益率难以明显上行,海外市场对国内债市依旧处于友好状态。目前来看,美国消费较为强劲,四季度美国经济或维持平稳,美联储短期可能按兵不动,但未来加息的前提是通胀出现持续显著上升,目前美国通胀依旧低迷,加息的可能性较低,美联储货币政策将继续维持宽松,叠加全球降息潮依旧,国内仍有进一步实施逆周期调节的货币政策空间,关注近期中美贸易谈判进展。

      凌晨公布的12 月美联储议息会议声明显示,美联储全票通过12 月利率决议,将联邦基金目标利率区间维持在1.5%-1.75%,符合市场预期。决议声明公布后,美国股市反应平淡;美元指数小幅拉升后回落;美债收益率下行;现货黄金先跌后涨。

      美联储在决议声明中删除“前景不确定性依旧存在”的措辞,小幅下调通胀和失业率预期,对经济和通胀按预期走势更加乐观。本次决议声明和10 月相比,美联储删除“达到就业和通胀目标前景的不确定性仍在”表述。与此同时,美联储小幅下调未来三年失业率预期,小幅下调今年核心PCE 预期至1.6%,维持后续两年通胀预期不变,一方面显示美联储认为今年降息三次后对经济的刺激效果未来将得以发挥,明年失业率可能进一步降低,与鲍威尔在新闻发布会上表示降息需要时间作用于经济表述一致;另一方面,虽然今年通胀较弱,但美联储并不认为未来通胀将进一步走低,显示美联储对当前经济和通胀状态更加乐观。

      对于未来货币政策节奏,点阵图暗示明年美联储依旧按兵不动,短期内美联储货币政策或维持不变,但经济若出现恶化,明年或将进一步降息。最新的美联储点阵图显示,有13 名委员认为2019 年维持不动,4 位官员认为联邦基准利率应维持在2%~2.25%期间(加息一次),此外,点阵图显示没有官员预计2020 年~2022 年会进一步降息至1.5%以下,甚至在2021 年利率有一次加息。与9 月点阵图相比,美联储内部观点更为一致,同时也更为鹰派。但会后鲍威尔表示,当前经济与1998 年不同,加息的需要较低,除非通胀持续大规模上行,并表示若需要重启购买附息债券,美联储将如此操作”,因此,虽然短期内美联储或按兵不动,但如果经济发生恶化,美联储也有可能重启降息甚至QE,我们预计未来“降息”弹性仍大于“加息”。

      美联储货币政策处于总结框架评估阶段,关注调整通胀目标的可能性。针对货币政策框架,鲍威尔表示美联储处在总结框架评估的阶段,整个过程将在2020 年中期完成,框架评估着眼于加强通胀目标的可信度。目前美国处于“低利率和低通胀并存”阶段,这种状态虽然在经济增长阶段较优,但在经济出现危机时,将导致美联储调整货币政策空间有所减小,在此状态下,美联储或对货币政策框架中的通胀目标进行调整。若后续美联储提高短期通胀目标,通胀得以提升,则需警惕市场关于美联储加息的预期出现变化。

      美联储强调继续进行回购操作保持联邦基金利率在区间内,若回购市场压力明显加大,美联储可能改变策略。鲍威尔表示年底利率可能存在暂时性的压力,将随时准备调整回购操作,以保持联邦基金利率在区间内,但在压力可控范围内,美联储将更关注评估短期货币市场监管措施,而不是制定新的回购措施,若压力明显增大,可能对回购操作进行调整。另外,鲍威尔表示回购操作不太可能对宏观经济产生影响。

      近期关注特朗普可能推迟对12 月清单加征关税的可能性。对此前我们一直强调,12 月关税清单中商品在美市平均市占率可达到87%以上,若关税落地,可能会导致美国核心PCE 数据明显上行,而这可能触发美联储加息考虑,此显然并非特朗普喜闻乐见。12 月15 日临近,关注近期中美贸易谈判最新进展。

      风险提示:贸易争端进一步发酵。