东北固收12月流动性前瞻:资金利率小幅高于前月 但预计跨年无需担忧

类别:债券 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘辰涵 日期:2019-12-12

  报告摘要:

      财政存款变动、缴 税缴准和M0 变动对流动性的影响:根据测算,12月财政存款将投放流动性约10000 亿元,缴税影响约6000 亿元,缴准环比增加900 亿元,M0 环比增加2700 亿元,商业银行库存现金增加150 亿元。整体来看,今年12 月可能同去年12 月一样,成为财政净支出月份,综合来看,对流动性整体是正面的,相较往年,今年12 月税期冲击更小一些。

      外汇占款上,我们认为12 月的外汇占款环比变动可能为小幅负值,但影响可能也不会超过100 亿。

      公开市场操作方面,11 月央行意外在CPI 回升高企月度降低了OMO利率,表明了不认可通胀代表需求回升的态度,12 月6 日MLF 到期又超额续作。央行似乎并没有卡跨年资金的态度。

      11 月比较重要的监管政策1、11 月6 日,国务院金融稳定发展委员会召开会议,研究深化中小银行改革、防范化解金融风险等问题,部署金融领域重点工作。2、11 月7 日,中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据,中标利率均为2.90%。3、11 月12 日,国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,就当前经济形势、下一步经济工作听取意见建议。

      债券供给方面:国债方面,预计12 月国债总发行量为2600.00 亿左右,净融资额2095.80 亿左右。地方债方面,根据发行预告统计,预计12 月地方政府债发行量下行,在350 亿元左右,到期339.81亿元,净融资约10 亿元,融资规模保持负值。预计证金债发行量约2200 亿元,净融资额1466 亿元。预计同业存单发行会有小幅下降,约为17000 亿,净融资转正,约838 亿。

      《11 月流动性前瞻》中11 月资金利率走势与往年11 月有所差距,在月底再次回落,与我们预估不太一致。另外,11 月资金利率均值没有如我们预期继续上行,反而下降10bp 有余。

      12 月流动性展望:年末通胀压力加大,预计全月资金利率上行10bp上下,月内逐步上升,跨年无需担忧。(1)从五因素模型来看,12月通常是财政存款净减少的月份,财政存款投放流动性,预计今年减税效应下,税期冲击也不大。(2)从季节性角度来看,12 月处于年末,历史信息显示在过去8 年中,12 月均比11 月资金更紧, 12月资金利率应该略高于11 月;(3)从央行态度看,如果从11 月CPI、PPI 来看,这两个指数都出现了上升,但央行仍然在MLF 操作量上较为慷慨,这使得12 月上旬资金面非常宽松,基本都低于OMO7 天 利率。央行对于跨年资金似乎并没有要收紧的意图。(4)12 月主要利率债供给进一步下行;这一点稍微有利流动性但作用一般。(5)资金节奏上看,12 月资金面一般先松后紧,月末基本是月内最高值