有色金属2020年度策略报告-铝:供应“深蹲”到“跳跃” 铝价重负下行

类别:金融工程 机构:中信期货有限公司 研究员:郑琼香/覃静 日期:2019-12-12

  报告摘要

      主要观点:

      由于新增产能释放和复产产能回归,2020 年供应增幅明显大于消费增速,2020年铝市将转为供应过剩状态,铝价重心相对2019 年下移。操作上,以逢高沽空为主,区间波动操作为辅。

      核心逻辑:

      复产与新投齐上,供应潜力迸发:2019 年国内电解铝供应受到多重约束和罕见的不可抗力影响,导致国内电解铝产量出现十年以来的首次负增长,降幅2%。

      2020 年,云南、广西、内蒙的新增产能逐渐摆脱约束进入到释放期,叠加2019年意外中断的产能恢复,共同为原铝市场提供增量,预估2020 年国内电解铝产量3783 万吨,增量216 万吨,增幅6%。

      板块消费分化,增长动力不足:2019 年国内原铝消费呈现电力提供增量,出口拉动小幅下降,房地产低迷局面,总体消费录得2%负增长。2020 年,三大板块用铝需求将发生变化,房地产进入竣工周期,接力电力板块为用铝提供增量;汽车产销2020 年有望恢复正增长,用铝需求有增量;电力板块2020 年仍在高压输变电的交付期内,受2019 年交付大年高基数影响,2020 年恐难再提供增量;铝材出口2020 年同样面临增量挑战。综合消费板块,预期2020 年国内用铝消费增速为2%,即约3700 万吨

      消费节奏决定铝价运行路径:约80 万吨的过剩使得2020 年现货呈现累库状态,但消费节奏特别是春节后的下游回归速度决定铝价的运行路径。路径1:春季累库直接压垮铝价,旺季支撑铝价反弹后再度承压。路径2:下游恢复速度快,价格得以维持并借旺季小幅上攻,然后受保值、淡季压力转入满满下行路。尽管路径可能不同,但难逃下跌宿命。

      操作建议:

      沪铝主力背靠13900 元/吨具备沽空价值;或等待春季累库确认和下游表现再入场或进行空单加仓。总体上,以偏空操作思路为主,可辅以区间波段操作。

      风险因素:国内外经济刺激政策超预期;电解铝产能投放进度不佳。