三一重工(600031):收购集团金融资产 充分发挥协同效应

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/张亚滨 日期:2019-12-12

  公司发布公告:拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.43%股权,对应资产评估价值为人民币42.21 亿元,拟交易金额为人民币39.80 亿元。

    三一汽车金融是全国25 家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务,是中国工程机械行业首家汽车金融公司。根据公司公告,2016 年以来,三一汽车金融营业收入稳定在2.2-2.5 亿元之间,且基本来自于利息净收入;但净利润波动较大,主要原因是资产减值损失波动较大;净利润率始终维持在30%以上。2019 年三一汽车金融资产减值损失较大,使得净利润预计低于2017、2018 年。

    截至2019 年10 月,三一汽车金融总资产约97.50 亿元,资产负债率70.16%。根据公司公告,2017、2018 和2019H1 三一重工负有回购义务的累计贷款余额分别为13.14亿元、19.14 亿元和32.24 亿元,反映出三一重工通过三一汽车金融的销售在持续增加。

      三一汽车金融2019 年发放贷款及垫资金额从56.20 亿元增加至91.39 亿元,增幅62.63%,我们判断主要原因是工程机械行业高景气度情况下,三一集团业务发展较快。

      集团承诺如果三一汽车金融的应收账款净值因回款风险受到损失,集团将对损失部分予以补足,降低了上市公司收购三一汽车金融的财务风险。

    工程机械产品单机售价较高,客户往往通过融资方式进行采购。根据公司公告, 2017、2018 和2019H1 三一重工向三一汽车金融支付的利息支出分别为550.4 万元、16.7 万元和9 万元。由于存在上市公司与集团间关联交易的问题,相较三一重工收入规模或是三一汽车金融利息收入,两者间的交易规模都非常低。此次收购将有效降低关联交易规模,进而三一重工可以为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,并形成优势互补,降低融资成本,提升产品与服务竞争力,提升盈利能力,推动公司向“制造+服务”转型。

    三一汽车金融从国内起步,业务逐步扩展到美国、德国、新加波、印度、巴西、南非、沙特等地,并进一步向纵深发展,建立全球范围内统一管理、相互协调的支持企业发展金融业务板块空间布局。公司收购三一汽车金融,将推动公司国际化进程,帮助建立与完善个产品海外销售的融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。

    我们维持盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润112.30/126.22/143.19 亿元,不考虑可转债进一步转股,对应2019-2021 年EPS 为1.33/1.50/1.70 元/股,对应PE 为12.1/10.7/9.5 倍(2019/12/11),维持“审慎增持”评级。

    风险提示:工程机械销量不及预期,出口业务不及预期。