深度*公司*长安汽车(000625):自主新品表现亮眼 11月销量逆势大增

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:魏敏/朱朋 日期:2019-12-12

  公司发布11 月销量快报,公司销售17.6 万辆(同比+9.2%),销量同比连续下滑18 个月后首次转正,表现显著优于行业,其中长安自主品牌8.9 万辆(同比+24.6%),长安福特1.9 万辆(同比-23.1%),长安马自达1.3 万辆(同比+12.6%)。预计随着长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入CX-3,转让长安PSA 股权,长安新能源引入战投,自主与合资公司都将迎来改善。乘用车市场有望逐步回暖,行业与公司共振,公司销量与业绩有望迎来拐点。预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63元和1.10 元,维持买入评级。

      支撑评级的要点

    自主品牌新品增长强劲,盈利能力有望持续回升。根据中汽协数据,2019年11 月乘用车销量同比下滑5.4%,降幅进一步收窄;公司销售17.6 万辆,同比+9.2%,环比+7.5%,表现显著优于行业。11 月公司自主品牌销售8.9 万辆,同比+24.6%、环比+10.4%,主要受7 月起陆续上市的CS35PLUS的1.4T 车型、CS75PLUS、逸动新车型、CS55 中期改款拉动。11 月CS75系列销售27,220 万辆,同比+126.2%,环比+8.1%,其中CS75 PLUS 月销量突破19,320万辆,环比+10.9%;全新CS35PLUS销售15,920辆,同比+133.0%,环比+21.0%;CS55PLUS 上市首月销售10,783 辆;逸动销售10,102 辆,同比+8.1%,环比+10.7%,自主新品销量均表现亮眼。受益于车型结构提升与大力降本,自主品牌Q3 毛利率提升至18.8%,环比改善明显,实现扭亏为盈。预计随着2020 上半年逸动中改款、全新CS65 上市,公司车型结构改善,自主品牌盈利能力将持续提升。

    长安福特新品即将密集上市,业绩有望迎来拐点。长安福特11 月销售1.9 万辆,同比-23.1%,降幅进一步收窄,环比+2.4%。2019 年底或2020年初全新ESCAPE 与林肯国产化首款车型Corsair 上市,2020 年福特探险者、林肯飞行家、2021 年蒙迪欧换代、林肯航海家国产化车型也将推出。

      根据长安福特三年振兴计划,未来三年将至少投放18 款新车,使长安福特重回优秀(其“优秀”定义为年销量重回百万级别,排名回到合资企业4-5 名的位置)。NSND 将销售策略调整为“以销定产”,大幅缓解经销商库存和经营压力。预计随着长安福特新车陆续上市,销量有望快速增长,实现扭亏为盈,利润重回高增长轨道。

    长安马自达将引入CX-3,转让长安PSA 股权、长安新能源引入战投助力减亏。长安马自达11 月销售1.3 万辆,同比+12.6%增幅转正,环比-1.1%;第三款国产化SUV CX-3 有望于2020 年引入,填补小型SUV 空白,推动销量与盈利能力回升。公司将出售持有的长安PSA 50%股权,长安新能源引入四家战略投资者, 公司持股降至49%,有助于减少亏损。乘用车市场后续基数较低,春节时间较早,预计销量有望逐渐回暖。行业有望复苏加之长安福特、长安乘用车品牌迎来新车周期,长安马自达引入新车,转让长安PSA 股权,自主与合资公司都将迎来改善,行业与公司共振,盈利弹性较大,公司有望迎来估值修复机会。

      估值

    预计公司2019-2021 年每股收益分别为-0.22 元、0.63 元和1.10 元,考虑到长安自主与长安福特销量和盈利有望回暖,林肯将实现国产化,公司当前PB 仅约为1.0 倍左右,具备较高的安全边际,维持公司买入评级。

      评级面临的主要风险

    1)车市竞争加剧,销量及盈利能力低于预期;2)新车销量低于预期。