鹰19转债:产业链涨价落实 废纸系龙头推荐重点关注

类别:债券 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:刘郁/田乐蒙 日期:2019-12-12

  山鹰纸业(600567.SH)本次发行鹰19转债(110063.SH)募集的资金不超过18.6 亿元,主体评级和债项评级均为AA+,值得注意的是,鹰19转债与山鹰转债的发行人均为山鹰纸业,这也是转债市场历史上首次出现同一家公司有两只转债同时存续(此前可交债曾出现过类似情况,例如桐昆等)。相较于山鹰转债,鹰19 转债的信用评级一致,发行规模略小。

      鹰19 转债上市初期价格有望超过115 元左右。鹰19 转债的初始转股价为3.3 元/股,运用2019 年12 月10 日的正股收盘价(3.31)推算,转换价值为100.3 元。估值方面,参考山鹰转债当前的转股溢价率,预计鹰19 转债在当前转换价值水平下的转股溢价率为13-15%,对应转债价格为113-115元。

      鹰19 转债的纯债价值约为90.6,面值对应的YTM 约2.58%, 债底保护较强。

      附加条款方面,鹰19 转债的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为:

      15/30、130%,15/30、80%和30,70%,与山鹰转债一致,其中下修条款设置较为严苛,但总体符合其龙头身份。

      稀释率方面,鹰19 转债完全转股后,对正股总股本(45.85 亿股)和流通股本(45.85 亿股)的稀释率均为12.29%,稀释率一般。

      鹰19 转债并未设置网下申购渠道,原股东配售时间和网上申购时间均为2019 年12 月13 日( T 日,本周五),其中网上申购代码为733567,原股东配售代码为704567。

      假设原股东优先认购比例在40%到50%之间,那么鹰19 转债留给市场的规模约为9.3-11.16 亿元。鹰19 转债并未网下申购渠道,参考近期新券的发行情况,假设网上申购者为120 万户,全部足额申购,那么鹰19转债的中签率可能在0.08-0.09%左右。

      总体来看,鹰19 转债发行规模较大,上市价格有望达到115 元,一级市场机会值得关注(但需注意并未设置网下渠道)。二级市场机会方面,正股山鹰纸业此前由于产业链价格和外废限制等影响,市场预期处在底部,而在当前箱板瓦楞纸提价持续落实,和公司提前海外布局对冲政策压力的趋势下,正股带来的后续支撑值得关注。若鹰19转债上市后溢价率处在适中区间,则可考虑利用上市初期的流动性充裕时期积极配置。

      风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,项目建设不及预期,废纸进口政策的不确定性。