传媒行业-心动公司:多维度打造产品矩阵 “研发+发行+TAPTAP”协同成长

类别:港股 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实/朱可夫 日期:2019-12-12

核心观点:

    事件:2019 年11 月,心动公司向港交所提交更新的招股书。(如果未特别注明,本报告中货币单位为人民币)

    公司业务迭代进化,创始团队绝对控股,下辖龙城、易玩两大资产。公司经过页游、新三板上市&退市、推出TapTap 社区、控股龙城发展海外业务等多个阶段,拟在港交所挂牌上市。公司搭建的VIE 架构中,公司境内实体心动网络创始团队(黄一孟、戴云杰等)控股超过60%(IPO 之前),而境外VIE 部分,假设超额配股未获行使的情况下,黄一孟的家族信托通过Happy Today Limited 持有公司37.17%的股份(当前持股43.74%)。公司业务主体主要包括负责国内运营游戏业务的心动网络、海外网络游戏发行及运营的龙成(控股65%)和运营TapTap(游戏社区及分发)的易玩(控股55.8%)。截至2019 年5 月31 日止五个月,公司营业收入为10.33亿元,同增36.18%;期间净利润为2.67 亿元,同增69.9%。

    公司游戏业务付费游戏积累口碑,免费网游拓展收入。公司2016 年至2019 年1-5 月公司游戏业务的营收分别为7.7 亿元、13.4 亿元、18.9 亿元和10.3 亿元,持续保持高增速。截至2019 年9 月30 日,公司运营54 款游戏,其中42 款为免费网络游戏,其中包括《仙境传说M》、《少女前线》、《神仙道》等头部游戏;而12 款为付费游戏,其中包括《艾希》、《去月球》等高口碑大作。另外19H2 公司发行创新品类社交放置类游戏《不休的乌拉拉》,最高进入国内和部分海外地区畅销榜排名前三,有望助推公司业绩持续高增长。

    公司旗下TapTap 已经成为国内目前最大的垂直游戏社区及平台。公司的信息服务业务主要依托游戏垂直社区TapTap,在2017 年7 月才正式开始商业化开放广告位置(仅首页第二个图片位)。截止2019 年9 月30 日,本社区注册用户已达到5210 万元,月活达到1700 万人。信息服务收入在2017 年-2019 年1-5 月期间分别录得收入8099 万元、2.95 亿元(+264% YoY)、1.77 亿元(+58% YoY)。

    公司海外发行实力强劲,取得多项头部游戏海外代理权。截至2019 年9 月30 日,公司已有30 款网游、7 款付费游戏于海外市场发行,预计还有4 款网游在海外运营。公司2019 年1-5 月的海外收入占比高达68%,此期间海外收入同增57.8%至5.79 亿元。公司出海的特点是本地化运营经验丰富,在韩国、港澳台和东南亚发行实力强劲。凭借着强大的发行实力,公司已经拿到了多款精品游戏的海外代理,如《明日之后》、《第五人格》、《梦幻模拟战》、《明日方舟》等。

    风险提示:公司头部游戏下滑过快的风险,过于依赖单款产品的风险,TapTap 和出海业务竞争压力加剧的风险。