宏观经济11月动态报告：短期生产可能反弹 经济下行压力仍然较大

　　1、美国降息暂停

    　　美国继续降息可能要等到明年2 季度后，短期美国经济稳定。美国降息暂停虽然不利美元，但欧洲和日本的宽松仍然有利资金流入。

    　　2、我国经济仍然疲软，短期生产可能有所恢复生产受到季节性干扰，受订单和库存驱动，未来生产会有所恢复，预计好于3 季度。需求方面，汽车消费仍在下滑，预计本年度社会消费增速保持在8%左右，明年降至7%左右。政府投资受到债务制约，对基建的拉动可能有限，预计基建投资在5%左右，房地产投资仍然缓慢下滑，固定资产投资回落至5%。外需方面，人民币贬值稳定了出口，美国经济稳定利好全球经济，明年出口预计增速-0.2%左右。生产和需求可能在4 季度暂时稳定，但明年经济下行压力仍然较大。如果政策需要保持6%的经济增速，那么房地产在明年可能会有所放松，货币政策会更加积极，如果无视6%,那么货币政策可能仍如今年保持不温不火的状态。

    　　3、补库存带来的增长可能不如预期

    　　短期来看，工业产成品库存持续下滑，已经至低位，短期工业生产可能反弹，但整体需求并没有企稳。工业产成品库存回升可能也只是暂时，短暂反弹后可能低位徘徊，制造业的好转仍然需要等待。

    　　4、CPI：最艰难的时期已过

    　　CPI 由猪肉价格上行带动，10 月末11 月初猪肉价格到达顶点后，猪肉消费量大幅下行，价格回落，春节前仍然有猪肉冲击，但最高点已过。预计11 月份CPI 约为3.6%左右，猪肉价格到达天花板区域后，CPI 走低的曙光已现。

    　　5、政策：突出基建，明年利率继续下行

    　　财政政策仍然会继续发力，国务院和财政部先后下发文件保证明年基建投资。货币政策方面，央行仍然强调防风险，央行发布《2020 年度经济金融展望报告》中强调6%的增长速度是工作重点。11 月份，央行最常用的3 项政策工具利率均有下调。未来我们预计央行仍然会稳步下调利率，但其幅度可能会较为有限。

    　　6、汇率：未来仍然贬值

    　　我国出口仍然需要汇率给予支撑；其次，中美贸易之间仍然充满不确定性；再次，在利率政策使用谨慎的时刻，汇率可能更为自由。预计未来汇率仍然会贬值。

    　　7、投资：科技股仍会有所表现

    　　我国经济可能在2020 年继续下滑，结构调整继续。随着经济下滑，央行仍然会选择宽货币，债券市场利率水平仍然有望下滑。

    　　在经济结构转型阶段，央行的宽松都很难到达实体经济，央行货币超发最可能抬升金融产品价格，即推升房地产和资本市场定价。在此种情况下，传统产业类仍然以个股为主，产业集聚正在进行，传统行业龙头股表现优于行业其他公司。

    　　新兴行业的景气度上行，科技行业可能表现更好。

    　　主要风险：中美贸易摩擦不可控的风险、香港带来金融动荡的风险、货币政策过于谨慎的风险