钢铁 建材：积极政策下建材持续看好 关注钢铁估值修复

事件

    9 月以来，我们已经观察到多重稳增长政策信号连续释放，我们认为11 月社融增速超出市场预期反映了政策稳增长信号再次增强，虽然北方钢铁、水泥市场已基本进入淡季，但钢铁、水泥等早周期板块表现均较强势。我们认为在政策积极信号的催化下，当前估值仍接近历史底部的钢铁板块仍具备较大的修复空间，水泥板块旺季景气强势、有望延续股价良好表现。

    评论

    9 月以来稳增长信号连续强化，利好钢铁建材估值修复。9 月以来，我们已经观察到多重稳增长政策信号连续释放（专项债发行加速、央行降准、项目资本金比例放宽、11 月央行信贷分析会强调坚持发展），11 月调整后的社融同比增速从10 月的10.6%小幅加快至10.7%，高于市场预期。我们认为此次11 月新增社融高于预期，同时房贷同比多增，可能受益于近期货币当局鼓励银行扩大信贷的举措，意味着稳增长信号的进一步强化，有望改善市场对明年下游施工活动需求的预期，利好钢铁、建材等早周期板块估值的进一步修复。

    钢铁：4Q19 盈利环比改善明显，估值仍有较大修复空间。受益于暖冬需求旺盛和原料端矿价走弱，我们模拟的4Q19 螺纹平均吨毛利达430 元，环比3Q 高近300 元/吨，超出我们和市场此前预期。我们预期2020 年钢市有望呈现价格、成本双弱，盈利弱势企稳（螺纹长材吨毛利维持在300 元/吨左右）的态势，因此2019~20 年盈利中枢情况大概率远优于前两轮行业周期底部（2008 年、2016 年）。

    然而，当前钢铁板块估值和公募仓位均仍接近历史底部，板块当前P/B 在0.94x，较前期低位0.85x 略有修复，仍远低于2008 年和2016 年的2.2x 和1.4x。因而，我们预期板块估值有望进一步受益于政策稳增长信号的强化。

    水泥：旺季价格翘尾超预期，政策积极信号下板块有望延续良好表现。华东、华南旺季水泥需求强势超预期，推动水泥价格涨势强劲：8 月下旬以来，华东各省份水泥价格多陆续上调五到七轮不等，华南水泥市场亦开始第五轮调涨。我们预期4Q19 华东、华南水泥龙头业绩有超预期空间，同时4Q19 全国水泥价格呈现翘尾态势，也有望对明年开年水泥价格形成支撑、或推动2020 年价格中枢超预期。我们预期2020 年在基建小幅加速、地产建安投资增速稳健的北京下，全国供需面有望继续维持稳健，盈利韧性，区域上看好华东、华南及京津冀。当前水泥板块P/E（8.3x）处于历史低位，P/B（1.9x）亦低于历史估值中枢，我们预期政策积极信号下，板块有望维持近期良好表现。

    估值与投资建议：我们建议继续关注优质钢铁龙头和早周期建材龙头估值修复机会，同时，2020 年我们继续建议关注受益于竣工修复的后周期建材和受益B 端精装红利的消费建材龙头。钢铁板块关注三钢闽光（未覆盖）、方大特钢（未覆盖）、中信特钢（未覆盖），以及H 股低估值的马钢-H、鞍钢-H；水泥看好海螺水泥-A/-H、冀东水泥、华润水泥-H、祁连山、中国建材-H；后周期及消费建材看好旗滨集团、信义玻璃-H、东方雨虹、北新建材，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑（未覆盖）。

    风险

    需求不及预期，政策积极信号不及预期。