长安汽车(000625):自主销量继续增长PLUS版车型全面亮眼

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:常菁 日期:2019-12-12

公司近况

    长安汽车发布11 月产销数据,11 月销量176,358 辆,同比+9.2%,环比+7.5%。

    评论

    长安马自达和长安自主带动销量同环比大幅增长。合资品牌方面,长安福特表现仍然较弱,11 月销量为18,802 辆,同比-23.1%、环比+2.4%,长安马自达销量为12,512 辆,同比+12.6%。自主品牌方面,11 月重庆长安销量为55,900 辆,同比+2.9%、环比+17.0%,合肥长安销量为25,131 辆,同比大幅增长、环比继续提升。

    自主品牌终端需求强劲。根据乘联会数据,11 月长安汽车乘用车批发和零售销量分别达到8.3 万辆、8.1 万辆,同比+23%、+21%,大幅跑赢行业、终端需求强劲。虽然接近年底,但公司压库情况不明显,基本仍然以销定产,整体库存水平保持低位,这也侧面体现出公司终端需求强劲。

    PLUS 版本新车环比走势全面强劲。从车型角度看,CS75 零售销量2.7 万辆,同比+124%,CS35 零售销量1.5 万辆,同比+19%,CS55零售销量1.1 万辆,逸动零售销量1.0 万辆,同比+8%。几款核心车型推出PLUS 版本新车后迅速上量,环比持续走高。我们认为CS75 PLUS 超预期不是个例,而是长安自主乘用车产品力全面提升的开始。3 季度长安自主乘用车业务已经实现盈利,季度间盈利改善趋势比较明显,毛利率较高的核心车型(包括CS75/55/35/85和逸动)11 月销量占比超过80%、环比提升,我们预计将带动自主业务整体盈利能力持续改善。

    估值建议

    伴随车型销量持续走强,我们此前一直强调的自主品牌销量改善具有持续性、自主品牌盈利弹性大的逻辑开始逐步被市场认可。

    参考历史表现,长安B 股价反应滞后于A 股,如果A 股上涨趋势逐步确认,B 股折价有望快速收窄,因此我们建议关注长安B 的投资机会。

    当前长安A/B 股价对应2020 年1.0 倍、0.4 倍P/B。维持2019/2020年盈利预测,维持长安A/B 跑赢行业评级,维持目标价11.3 元、7.4 港币,对应2020 年1.2 倍、0.7 倍P/B,较当前股价具有24%、92%的上行空间。

    风险

    自主新车型表现低于预期;长安福特销量下滑持续亏损。