2019年11月物价数据点评:CPI如期向上 PPI触底回升

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨 日期:2019-12-11

2019 年11 月CPI 同比4.5%(市场预期4.3%),前值3.8%。PPI同比-1.4%(市场预期-1.4%),前值-1.6%。对此我们点评如下:

    一、CPI:食品通胀继续发酵

    11 月CPI 同比4.5%,较前值提升0.7 个百分点,环比0.4%。(1)食品项涨幅扩大驱动CPI 同比上行。11 月食品分项同比涨幅由前值15.5%上升至19.1%,对CPI 同比增速较上月上行贡献了0.73 个百分点。其中首要驱动因素是鲜菜。受天气因素、供应链因素及基数效应影响,11 月鲜菜同比涨幅由上月的-10.2%上升至3.9%。第二驱动因素是猪肉,虽然近期猪肉时点价格有所回落,但11 月月均价格依旧高于10 月,受猪周期、区域性疫情以及基数效应影响,11 月猪肉同比涨幅由上月的101.3%上升至110.2%。鲜果11 月同比涨幅由上月的-0.3%下降至-6.8%,对CPI 上行起到了反向对冲的作用。(2)非食品项涨幅扩大对CPI 上行起到推动作用。11 月非食品项同比涨幅由前值0.9%上升至1.0%,推动CPI 增速上行约0.08 个百分点。11 月非食品项目的涨幅扩大主要因素:一是交通工具用燃料分项,上月同比为-15.1%,本月同比跌幅收窄至-10.6%;二是居住类水电燃料分项,上月同比为-0.8%,本月同比跌幅收窄至-0.5%。

    前瞻地看,受翘尾因素影响,后续CPI 同比增速仍将维持高位。

    在低基数作用下,明年春节附近短期CPI 同比增速或将突破5.0%,之后开始逐渐回落。10 月能繁母猪存栏数量出现回升,因此明年下半年猪肉价格或将迎来调整窗口

    二、PPI:石油驱动增速上行

    11 月PPI 同比-1.4%,较前值提升0.2 个百分点。其中,生产资料价格同比-2.5%,较前值上行0.1 个百分点;生活资料价格同比1.6%,较前值上行0.2 个百分点。PPI 环比-0.1%,较前值下行0.2 个百分点。

    其中,生产资料环比下行0.2 个百分点,生活资料环比持平。

    11 月PPI 同比增速较前值提升主要受石油行业产品价格增速提升影响。从前几大影响行业来看,石油煤炭及其他燃料加工、农副食品加工、黑色金属冶炼和压延加工、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工行业分别对PPI 同比增速变化造成0.11、0.08、0.06、0.06、0.02 个百分点的影响。

    今年以来,PPI 累计同比-0.3%,其中生产资料累计同比-0.7%,生活资料累计同比0.9%。分行业来看,同比为正的行业有18 个,合计影响PPI 增速0.64 个百分点。同比下跌或持平的行业有12 个,合计影响PPI 增速-1.11 个百分点。其中,非金属矿物制品、农副食品加工、医药制造行业对PPI 累计同比构成主要支撑,合计影响PPI 增速0.32 个百分点,化学原料和化学制品、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼和压延加工行业对PPI 累计同比构成主要拖累,合计影响PPI 增速-0.65 个百分点。

    前瞻地看,在高基数的影响消退后,12 月PPI 同比增速仍将上行。

    但由于当前需求不足,11 月PPI 反弹幅度有限, 12 月翘尾因素为-0.4,因此12 月PPI 同比增速依旧难以走出通缩区间。2020 年,在翘尾因素影响显著减弱下,PPI 将在全球经济边际企稳的背景下实现弱复苏,并呈现一季度向上、二季度向下、三四季度小幅向上走平的走势。