2020年宏观经济与资本市场展望:中流击水

类别:宏观 机构:招银国际证券有限公司 研究员:丁安华/谭卓/成亚曼/朱肖炜 日期:2019-12-11

寒夜阴云起,凌寒独自开。贸易摩擦、负利率环境以及中国的经济增长目标将是理解2020 年全球经济前景的三大线索。第一,今年以来,全球贸易摩擦的负面影响通过中国这一“世界工厂”快速往全球产业链的上下游蔓延,全球制造业活动萎缩。明年美国大选,贸易摩擦烈度可能下降,或带动全球贸易和制造业回暖。第二,全球主要经济体负利率时代渐近,而中国利率水平正常,中国资产吸引力将显著上升,外资流入规模有望继续扩大,助力经济维持外部均衡。

    第三,明年我国将如期全面建成小康社会,不必过分强调GDP 的增长目标,应更加重视经济增长的“质”而非“量”。

    中流击水,曙光乍现。基准情形下,2020 年中国GDP 增长5.9%。总需求有所回落,房地产投资增速下滑至6.0%,部分地区房地产调控政策或边际放松;制造业投资增速低位企稳于3.5%;贸易摩擦趋向缓和,以美元计价的出口增速或回升至1.8%,但对GDP 的拉动将明显降低。基建和消费可能成为明年经济的两大支撑因素。基建投资在财政政策进一步发力下,增速可能小幅回升至5.0%;汽车消费企稳复苏拉动社会商品零售总额同比增速提升至8.0%。总供给方面,中下游部分行业盈利增速回升,营收也好于工业生产,已经展现出产出回暖的曙光。在冲击和乐观情形下,GDP 增速分别为5.7%和6.1%,主要变数仍然来自于贸易摩擦。

    博观约取,谋定后动。财政政策方面,我们预计,基准情形下赤字率将上调至3.0%,新增地方政府专项债达到3.35 万亿元,减税降费与央地税收划分改革进一步推进,财政新规也将落地起效,但地方政府偿债高峰的到来将制约地方积极财政的发力空间。货币政策方面,结构性政策重要性将进一步上升,预计有望降准3 次,幅度为150 bp,并通过下调MLF 利率以引导LPR 下行。

    风起云动,迤逦前行。海外市场,美债利率或区间性波动,中枢在1.6%-1.8%;美股存在阶段性向下风险。人民币汇率的弹性和韧性增强,USDCNY 汇率围绕7.0 附近反复波动;黄金存在中期做多机会。固收市场,利率中枢下行,节奏或有波折,建议逢收益率高点配置;城投债相对安全,产业债精挑细选,关注地产债尾部风险。权益市场,2020 年A 股中枢有望上行,指数大概率将于2700-3500 区间运行。