上汽集团(600104):自主产销持续向好 大众同比回正释放积极信号

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:余海坤/陶亦然 日期:2019-12-11

  事件

      上汽集团发布11 月份产销快报,公司11 月产量60.89 万辆,同比增长0.99%,环比增长4.08%,1-11 月累计产量554.03 万辆,累计同比减少12.73%。11 月销量58.19 万辆,同比减少9.58%,环比增长6.90%,1-11 月累计销量554.03 万辆,累计同比减少13.33%。

      简评

      月度产销量环比继续回升,销量复苏态势逐步显现公司11 月产量60.89 万辆,同比增长0.99%,环比增长4.08%,月度产量继续呈现良好增长态势;1-11 月累计产量554.03 万辆,累计同比减少12.73%。11 月销量58.19 万辆,同比减少9.58%,环比增长6.90%,月度销量年底复苏趋势逐步显现;1-11 月累计销量554.03 万辆,累计同比减少13.33%。

      大众销量同比年内首次回正,通用产品换代静待中长期持续改善上汽大众11 月产量18.86 万辆,同比减少4.34%,环比减少-0.70%。

      11 月销量20.69 万辆,同比增长4.28%,环比增长22.79%,月度销量同环比增幅显著。上汽通用11 月产量13.48 万辆,同比减少26.88%,环比增长9.47%,月度产量环比增速出现回升。11 月销量11.93 万辆,同比减少33.96%,环比减少12.80%,本月通用销量继续走低,自9 月以来同环比增速持续下滑,主要原因在于整体品牌仍处于产品调整期,新旧产品交替对销量冲击明显。

      通用五菱复苏态势显著,自主品牌产销持续向好上汽通用五菱11 月产量17.73 万辆,同比增长26.66%,环比增长3.95%,11 月销量16.00 万辆,同比减少11.11%,环比增长6.67%,月度销量环比连续五个月维持上涨,通用五菱复苏态势明显。上汽乘用车11 月产量7.64 万辆,同比增长23.49%,环比增长4.87%,月度产量继续保持稳定增长。11 月销量6.35 万辆,同比增长0.84%,环比增长4.98%,月度销量同环比继续稳步增长。

      库存预警指数同比继续下降,行业销量预计持续复苏11 月汽车经销商库存预警指数为62.5%,环比上升0.1 个百分点,同比下降12.6 个百分点,库存预警指数同比继续维持下降但仍明显高于警戒线水平,主要原因在于“双11”期间带动客流提升了销量,部分地区举办大型车展,购车需求增加。但部分厂家为年底冲量,经销商任务量要求增加,终端市场的需求压力依旧存在。根据乘联会周度销量数据,11 月第四周零售销量日均达12.6 万台,同比增速20%,明显高于同期水平。总体看来,车市销量回升的态势将继续保持,预计年底整体行业销量同比降幅将持续收窄。

      投资建议

      11 月汽车行业弱复苏态势持续,预计车市销量年底有望转正。公司作为行业龙头,自主品牌表现较好,合资品牌销量迎来持续改善。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.60、2.85、3.06 元,对应PE 分别为9、9、8 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济下行风险;终端需求恢复不达预期风险;贸易冲突加剧风险