光威复材(300699)：交付整机产品行业地位提升 轨交领域或将出现突破进展

　　事件

    　　12 月6 日，光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式，向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C 无人机。

    　　11 月28 日-30 日，第四届中国国际复合材料科技大会（CCCM-4）在珠海召开。会议期间，由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。

    　　简评

    　　由提供配套原材料向整机产品迈进，产业地位有所提升12 月6 日，光威复材先进复合材料研发中心举行交付仪式，向航空工业直升机设计研究所交付首架份AV500B/C 无人机。AV500 系列无人机分为B 和C 两种型号，B 型机目前已经通过验证，市场需求旺盛。C 型作为新研制机型，后续将进行科研试飞等工作。

    　　2018 年，公司开始参与该系列无人机研制工作，2019 年8 月份收到订单后，公司开展文件设计、工艺方案设计、装备方案设计工作，按时完成首架AV500B/C 的交付。碳纤维复合材料应用于该无人机后，具有质量轻、零件集合度高等优势，极大提高了无人机巡航能力、机动灵活性，而且装配工序得以简化。公司采用自产碳纤维、预浸料、所制复材零件，具有质量可控、交付周期可控、成本低等优势。我们认为，公司顺利完成首架AV500 无人机交付，标志着公司开始由提供碳纤维原丝/织物/预浸料等配套原材料产品向参与设计研发、生产交付整机产品转变，在产业链分工中的参与深度和议价能力也将进一步提升。

    　　轨交复合材料专业委员会成立，碳纤维应用场景不断拓展11 月28 日-30 日，第四届中国国际复合材料科技大会（CCCM-4）在珠海召开。会议期间，由中车青岛四方、光威复材等单位发起组建的“轨道交通复合材料专业委员会”正式成立。专委会的成立旨在加强复合材料在轨道交通领域的研究与应用，推进相关产业的融合与发展。今后将在本专业领域开展国内外学术交流，促进学科发展，普及科技知识，通过产学研合作推广科技成果等。作为专委会重要成员之一，光威复材首席科学家、碳纤维制备及工程化国家工程实验室主任李书乡担任副主任委员。　　我们认为，碳纤维在民用领域的应用场景不断拓展，“轨道交通复合材料专业委员会”的成立将推动碳纤维材料在轨交领域的应用渗透，公司首席科学家李书乡担任委员会副主任委员，或将与中车青岛四方充分协作，在其中发挥公司在研发生产碳纤维产品方面的优势，而轨交领域也有望为公司业务提供新增长点。

    　　包头项目再获突破，利益共享加强需求保障

    　　10 月21 日，公司发布公告称，公司与光威集团、维斯塔斯共同签署《关于在内蒙古光威碳纤有限公司投资的意向书》。根据意向书约定，维斯塔斯将在包头项目的一期阶段参与内蒙古光威的投资，受让内蒙古光威10%股权，对应认缴注册资本为1000 万。项目一期的后续投资将由各方按照认缴的股权比例承担，维斯塔斯对项目一期的总投资额不超过4500 万元人民币。我们认为，该意向协议的签署表明公司与维斯塔斯在包头项目上或将实现利益共享与风险共担，为项目落成投产后的产品需求提供坚实保障。

    　　三方合作发挥协同效应，大丝束碳纤维降低成本大丝束碳纤维项目拓展碳梁业务，三方合作协同效应显著。包头碳纤维项目拟总投资20 亿元，一期建设2000 吨/年碳纤维生产线1 条，并根据一期建设、投产情况及产能消化，结合市场需求进行二、三期建设，最终实现10000 吨/年碳纤维的能力。本次协议指出，为启动和确保本项目建设，九原区人民政府和九原工业园区管理委员会将协调包头市人民政府落实维斯塔斯参与风场资源投标，力争协调给维斯塔斯优先配置风场资源或优先采购维斯塔斯的风机订单，且使用项目公司所生产的碳纤维。我们认为，三方在本次合作中将充分发挥协同效应，公司有望借助本次合作稳固下游需求并继续推进低成本大丝束碳纤维产业化进程。

    　　公司此项大丝束碳纤维项目业务的布局，短期内主要是为风电碳梁业务做产品配套，长期将有效降低碳纤维产品成本。目前，公司碳梁业务所需大丝束碳纤维主要依赖外购，预计今年将采购5000 吨以上大丝束碳纤维，其中从台塑采购约3000 吨；从长远来看，由于民用碳纤维下游应用领域对于成本较为敏感，大丝束碳纤维是实现低成本的重要技术路径，项目落成后将对公司拓展下游需求起到重要助推作用。

    　　新签大额军品合同，业绩稳健增长可期

    　　新签军品合同较去年同比增长25%，今年业绩稳健增长可期。3 月19 日，公司收到全资子公司威海拓展与客户A 及双方军事代表机构签订的两个《武器装备配套产品订货合同》，总金额为9.27 亿元，合同履行期间为2019 年1 月1 日至2020 年1 月31 日。公司2019 年新签军品合同大幅增加，较2018 年军品合同总额7.42 亿元的水平同比增长25%。我们认为，军用碳纤维产品是公司利润主要来源，在公司碳纤维产品性能达标且生产能力满足的情况下，完成合同履行的确定性较高，将为公司今年业绩增长提供强力保障。

    　　盈利预测与投资评级：业绩稳定增长可期，维持买入评级公司未来将形成以高端装备设计制造技术为支撑的从原丝开始的碳纤维、织物、树脂、高性能预浸材料一直到复合材料零件、部件和成品的完整产业链，并在现有的产销规模基础上，三年内实现产能和销售的较大增长，进一步巩固公司在国内碳纤维行业的领先地位，为未来五到十年的快速发展奠定基础。在军品业务维持高速增长，民用产品大力切入新兴市场的带动下，未来公司业绩稳定增长高度可期。我们看好公司未来前景，上调盈利预测，预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.10、6.42 和8.45 亿元，同比增长分别为35.54%、25.82%和31.63%，相应19 年至21 年EPS 分别为0.98、1.24、1.63 元，对应当前股价PE 分别为43、34、26 倍，维持买入评级。