挖掘机月度数据点评:11月挖机增22% 基建或温和回升

类别:行业 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/李倩倩/关东奇来/黄波 日期:2019-12-11

11 月挖机销量超预期,看好2020 年基建温和回升

    工程机械行业协会数据显示,2019 年11 月挖掘机行业销量为1.93 万台/+21.7%,1-11 月销量合计21.55 万台/+15.0%,行业维持高景气状态。大挖与小挖增速向上,中挖增速反弹,出口增速平稳。我们判断2020 年挖掘机行业仍将保持平稳发展,得益于基建投资增速有望温和回升、地产投资保持一定韧性。龙头企业竞争力持续提升,估值处于历史低位、且低于全球龙头,具备长期发展潜力。建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。

    大挖与小挖增速向上,中挖增速反弹,出口增速平稳

    11 月国内销量为1.72 万台/+21.2%,增速较10 月上升11.0 pct。其中,大挖销量为2,455 台,同比增长20.8%,增速连续四个月回升,得益于大型基建工程与矿山作业需求回暖;中挖销量为3,638 台,同比增长18.5%,增速较10月大幅反弹20.8 pct,得益于地产新开工回升;小挖销量为11,066台,同比增长22.2%,得益于市政工程与新农村建设中人力替代的需求。

    1-11 月大/中/小挖国内累计销量分别为2.76/4.82/11.60 万台,同比增速分别为+7.7%/+8.3%/+16.1%。11 月出口销量为2,157 台,同比增长25.6%,增速较10 月小幅回升4.6 pct。

    政策调整叠加财政补充,申报项目陆续开工,基建投资增速有望温和回升

    国家统计局数据显示,1-10 月国内基建投资累计增速为3.26%,不含电力的累计增速为4.2%,基建增速未如期回升。其中铁路与航空运输业、水利环保业投资增长放缓,但道路与水上运输业、电热燃水的生产与供应业投资加快。根据华泰固收19 年12 月9 日《基建的堵点与疏通》报告观点,2020年基建投资增速有望回升至8%,得益于:1)专项债用于资本金等政策调整到位;2)财政预算补充基建资金来源;3)19 年下半年地方政府基建类申报项目的陆续开工。但在地方隐性债务约束之下,基建增速或保持温和回升。

    龙头公司竞争力持续提升,估值处于低位,看好长期成长空间

    2019 年前三季度,工程机械龙头公司盈利能力持续提升,得益于产品竞争力的强化、经营效率的提升以及资产质量的夯实。截止12 月10 日收盘价,国内工程机械主机厂2020 年PE 均值为9.2 倍,处于历史较低水平,低于卡特彼勒/小松同期 PE 估值(12.7 倍)。2020 年挖掘机等品种有望实现平稳发展,有助于工程机械行业估值维持稳定。龙头公司受益于行业集中度提升与盈利能力修复,业绩仍有增长空间。对标全球工程机械巨头,我们看好龙头公司的长期发展潜力,建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、恒立液压。

    风险提示:基建增速未如期反弹,地产投资持续下滑,进出口贸易形势不佳,国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化,价格战大范围爆发。