11月通胀数据点评:猪价上涨效应有所扩散 结构性通胀加剧

类别:宏观 机构:东海期货有限责任公司 研究员:贾利军 日期:2019-12-11

据国家统计局数据,中国11 月CPI 同比上涨4.5%,预期4.3%,前值3.8%;11 月CPI 环比0.4%,前值0.9%

    11 月PPI 同比降1.4%,预期降1.4%,前值降1.6%;11 月PPI 环比-0.1%,前值0.1%。

    1、11 月CPI 超预期上行破“4”,供给端冲击导致猪肉价格处于高位仍将持续,且猪价向其他替代品的扩散作用有所增强,预计12 月或将达到5%的增速,明年1 月叠加春节错位的影响,CPI 增速或增至峰值5%以上,2020 年全年CPI 增速保持在3 以上或是常态。11 月PPI 降幅收窄或难持续,12 月寒冬到来不利生产,生产端或逐步降温,PPI 走势承压。整体来看,结构性通胀难改货币政策方向,或会制约货币政策宽松的节奏,货币政策保持相对定力,调控通胀预期。

    2、11 月CPI 同比4.5%,较上月继续扩大0.7 个百分点,升至年内新高水平,食品和非食品价格分化继续扩大,核心CPI 小幅下降至1.4%。从同比来看,食品价格上涨19.1%(10 月食品价格同比增速为15.5%),影响CPI 上涨约3.72 个百分点;非食品价格上涨1%,影响CPI 上涨约0.77 个百分点。食品价格继续上涨带动CPI 回升,其中猪肉价格继续超季节性上涨,鲜果价格形成拖累。11 月猪肉价格同比上涨110.2%,涨幅扩大8.9个百分点;猪肉价格的传导作用增强,叠加天气转凉需求增加,牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在11.8%—25.7%;进入冬季,鲜菜生产及储运成本增加,鲜菜价格由上月下降转为上涨3.9%,鲜果价格继续下降6.8%。在非食品价格中,医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.0%、1.7%和1.1%。交通和通信价格下降2.8%;其中,汽油和柴油价格分别下降10.8%和11.3%。

    本轮通胀上行周期自2019 年2 月开始,截止2019 年11 月已启动10个月。在此期间,主要受猪肉价格大幅上行带动,食品价格同比从0.7%大幅上行至19.1%,非食品价格则从1.7%下降至1%。目前来看,猪周期叠加非洲猪瘟导致目前生猪存栏率处于历史低位,虽然利润空间扩大与政策扶持修复补栏热情,但猪瘟疫情仍打击养殖积极性。目前生猪存栏率和能繁母猪存栏率降幅收窄,且有望在四季度出现企稳,而生猪出栏的恢复可能要在2020 年下半年甚至年末出现。11 月猪肉价格持续下跌,或是上涨过程中的阶段性回调,进入12 月南方地区即将进入制作传统腊肉时间,南方腌腊肠、北方杀年猪的传统有望提振猪肉消费,叠加猪周期的限制,预计年内猪价仍将在高位,支撑通胀继续上行。因此,自9 月CPI 上行破3 后,至2020 年全年,CPI 增速保持在3 以上或是常态。其中,今年11月份上行破4,年底12 月或将增至5%的增速,明年1 月叠加春节错位的影响,CPI 增速或达至峰值5%以上。

    3、11 月PPI 环比由涨转降,同比降幅收窄。从同比涨幅来看,生产资料价格下降2.5%,降幅收窄0.1 个百分点,主因内需疲弱和去年同期高基数效应;生活资料价格上涨1.6%,涨幅扩大0.2 个百分点。分行业看,其中农副食品加工业、有色金属冶炼和压延加工业等少数行业PPI 同比涨幅扩大,石油化工、黑色金属冶炼和压延加工业降幅收窄,而黑色金属冶炼和化学制品同比降幅扩大。

    目前来看,影响PPI 走势的主要受到需求趋弱、环保限产、基建投资预期和基数效应等因素的影响。目前来看环保限产较往年趋松,对PPI 的正向带动作用不足。11 月高炉开工、日均耗煤继续上涨。钢材和螺纹钢社会库存持续去化,平板玻璃以及电梯销量改善,水泥和玻璃价格持续回升。

    随着11 月赶工期结束,12 月寒冬到来不利生产,生产端或逐步降温,PPI走势承压。目前国内逆周期调节政策加码,专项债提前下放,或在明年带动生产端回暖,预计PPI 同比走势或将逐步修复。