利安隆(300596):全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠/张倩 日期:2019-12-11

全球领先的高分子材料抗老化助剂供应商

    公司产品覆盖抗老化剂主要品类。公司成立于2003 年,主要产品有抗氧化剂、光稳定剂和整体解决方案产品U-PACK。公司产品广泛应用于涉及汽车配件、涂料、建筑材料、各种包装材料、电子电器、日常家用品等多个领域的各种高分子材料,是全球抗老化助剂行业产品配套最齐全的公司之一。

    拥有五大生产基地,打造全球服务网络。公司总部位于天津,在全国拥有天津汉沽,宁夏中卫,浙江常山,广东珠海,河北衡水等5 个生产基地。并已在欧洲鹿特丹、美国俄亥俄州、亚洲新加坡、泰国、日本、以及国内广州、上海、宁夏等地设立物流仓库,旨在打造覆盖全球主要客户群的72 小时销售快速配送服务优势。公司下游主要客户涵盖了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG 化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、中石化、中石油、金发科技、万华化学等众多全球知名高分子材料制造企业。

    内生外延齐发展,业绩持续高成长。公司2019 年前三季度实现营业收入14.34亿元,同比增长26.92%;对应实现归母净利润2.19 亿元,同比增长47.85%。

    2011 年至今,公司收入年化增速均保持20%以上,归母净利润年化增速中枢接近30%,持续保持高成长。公司业绩增长点主要来自于2011 年-2017 年间通过内生外延持续投入的产能顺利释放贡献业绩。2018 年前后,公司建设珠海抗氧化剂基地及收购衡水凯亚100%股权完善HALS 产品配套。在进一步巩固公司抗老化剂龙头地位的同时,其未来2-3 年业绩成长可持续性有较大保障。

    下游需求保持增长,抗老化剂空间依然广阔

    国内聚乙烯及聚丙烯扩产迎来高峰期,抗老化助剂需求持续增加。塑料、橡胶、涂料、化学纤维及胶黏剂为抗老化助剂的主要下游应用方向。我国高分子材料产量位居全球前列,我们估计,国内高分子助剂市场占全球市场的比重可达到20%左右,相对应的市场规模约为140 亿美元。此外,根据卓创资讯数据显示,近三年国内,下游高分子材料领域的扩产计划不断,下游需求的增长预期将带来约9 万吨的抗老化剂新增需求。公司所处的高分子材料抗老化剂行业保持长期景气,公司在产能扩产上的持续布局将有望推动公司业绩持续保持增长。

    公司成长驱动力:持续研发投入,内生外延加速扩张持续技术投入,坚持创新驱动成长。公司上市以来持续保持高研发投入,研发人员数量年均增长接近15%,研发费用率维持在5%左右,坚持创新驱动成长。

    产能持续释放贡献业绩,内生外延加速扩张。公司上市之后通过内生加外延模式实现快速扩张,生产基地由天津汉沽基地和宁夏中卫基地(整体规划为6.8万吨高分子材料助剂)新拓展至常山科润(整体规划7000 吨紫外线吸收剂项目)、广东珠海(整体规划12.5 万吨/年抗氧化剂项目)及衡水凯亚(整体规划受阻胺类光稳定剂产能2.11 万吨),产品实现主要抗老化剂品类全覆盖。

    盈利预测:我们预计公司2019-2021 年可实现营业总收入分别为1974.64/2654.29/3613.94 百万元,可实现归母净利润分别为323.61/457.24/609.71百万元,对应PE 分别为19/14/10 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:原材料采购成本波动风险;环保和安全生产的风险;公司快速扩张带来的管理风险。