2019年11月货币金融数据点评:关注明年一季度天量社融可能性

类别:宏观 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:李超/孙欧 日期:2019-12-11

核心观点

    11 月信贷新增1.39 万亿,同比多增1387 亿,主因企业贷款及居民长期贷款同比多增,11 月社会融资规模增量1.75 万亿,存量同比增长10.7%持平前值。上月我们提示由于12 月银行部分面临信贷额度不足,为明年开门红储备项目等各方压力,年底冲量往往提前到11 月。从11 月数据看,信贷稳健,尤其是企业信贷数据同比多增,我们认为体现政策思路,预计明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。

    11 月信贷新增1.39 万亿元,同比多增1387 亿元,增速12.4%持平前值

    11 月份人民币贷款增加1.39 万亿元,同比多增1387 亿元,略超市场预期,人民币贷款余额同比增长12.4%,持平上月末。分部门看,当月多增主因企业贷款及居民长期贷款同比多增。具体而言,住户部门贷款增加6831亿,其中,短期贷款增加2142 亿(同比少增27 亿),中长期贷款增加4689亿元(同比多增298 亿);非金融企业及机关团体贷款增加6794 亿元,其中,短期贷款增加1643 亿元(同比多增1783 亿),中长期贷款增加4206亿元(同比多增911 亿),票据融资增加624 亿元(同比少增1717 亿);非银行业金融机构贷款增加274 亿元。

    社融新增1.75 万亿,存量增速10.7%持平前值

    11 月份社会融资规模增量为1.75 万亿,存量同比增长10.7%持平前值,同样略超市场预期。11 月社融增量较高主因信贷较强、未贴现票据及企业债券融资改善,其中,人民币贷款增加1.36 万,企业债券净融资2696 亿,委托贷款减少959 亿,信托贷款减少673 亿,未贴现的银行承兑汇票增加571 亿,我们认为,未贴现票据规模改善还不能确认贸易活动转好,由于贴现票据萎缩,两者走势主要体现企业现金流状况的边际改善,与M1 增速回升一致。11 月地方政府专项债融资净减少1 亿,对社融影响不大。

    企业信贷稳健体现政策引导效果,明年一季度天量社融可期

    今年下半年企业贷款持续稳健,我们认为体现央行政策调控思路,11 月19日,央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会,会议强调“坚持金融服务实体经济,实施好稳健的货币政策,加强逆周期调节,加强结构调整”,11 月企业信贷数据稳健是政策效果的显现。会议再次提出“保持广义货币M2 和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配,促进经济运行在合理区间”,我们此前持续提示“相匹配”措辞是指当经济增速回落压力加大,央行可能通过预调微调推升信贷金融数据,以稳定经济基本面。延续此思路,我们坚持认为明年一季度货币政策扩信用发力,天量社融可期。

    预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位,一季度新增约10 万亿

    预计2020 年货币政策以扩信用为主,一季度可能有定向降准,并增加基础货币投放,扩信用主要针对“好”项目加“类地产”,年初小微、民营、制造业、服务业“好”项目较多,银行更有积极性为好项目提供优质贷款;类地产类项目如保障房、老旧小区改造、地方市政建设和公路将是政策性金融支持的重点方向。总体看,我们预计明年一季度末社融增速或达11.5%高位,一季度新增约10 万亿,占全年社融新增比重约40%,基本符合季度社融占比的历史规律,1、2、3 月可能分别新增4、3、3 万亿,明年春节在1 月下旬,我们的预测值已经考虑了其对1、2 月数据的扰动。

    M2 增速走低,稳健略宽松货币政策以扩信用为主还需配合基础货币投放

    11 月末,M2 余额同比增长8.2%,较前值回落0.2 个百分点,M1 余额同比增长3.5%,较前值上行0.2 个百分点,主因去年低基数及地产销售企稳。

    我们预计货币政策维持稳健略宽松,以扩信用为主还需配合基础货币投放。

    风险提示:经济回落压力升温,通胀超预期上行,货币政策难度加大。