晨会纪要

今日重点推荐

    1. LIFE ALWAYS FINDS ITS WAY OUT————中国资本市场激荡30 年

    一、三十而立！1990-2019，我国资本市场生于毫末、终成参天之木，一个真正意义上的面向未来经济转型、机构投资者日渐壮大、充分发挥价值发现和价值创造功能的大国资本市场已经初步建成。

    ——三十年，立大国之大市。

    时至今日，A 股市值已可与境外部分(中概股+港股+台股)二分天下；近5 年广义的中国股市(包括中国港台股市，不含中概股)证券化率中枢94%，与日韩等发达国家基本持平。

    中国资本市场的融资功能居世界前列，为实体经济提供了有力支持。股权融资方面，30 年来A 股的股权融资规模达到14 万亿元，其中增发募集8 万亿元

    ——三十年，立希望之市。

    中国股市市值结构变迁代表着经济转型的过去、今天和未来，当前科技+消费的市值占比其实并不低。

    ——三十年，立群雄之市。

    当前公募、保险、外资持有的权益流通市值占比已经达到13%。截止2019Q2，公募基金资产规模达到13.5万亿，保险资金运用规模为17.4 万亿，外资持有中国股债资产规模近3.7 万亿，其中权益1.7 万亿以上。

    ——三十年，立丰收之市。

    部分投资者过度关注上证综指，实际上这是一个机构投资者能够获取丰厚收益的股市。2004-2019 年，我国主动权益型公募基金年化收益率13%，同期沪深300 年化收益率7.7%。

    二、砥砺前行30 年，世界终将属于乐观者，因为我们仍身处伟大时代。

    But life always finds its way out。每一次对基本面的迷茫，最终都被证明是中国经济展现出强大韧性过程中的涟漪。事实上塞翁失马焉知非福，我们需要拥有对于“困难”进行辩证的思考的能力，才能对变化保持敏感。

    三、继往开来，2019 年的资本市场正经历深刻变化，我们正在向大开大合的、高度开放的成熟市场加速迈进。

    1）资本市场顶层设计已经深思熟虑。2019 年9 月《深化资本市场改革12 条》。2）我们正朝着大开大合的、高度国际化的成熟市场转变，上市公司质量不断提升。3）贸易摩擦无法阻止成熟外资配置中国的冲动。4）产品方面，被动权益产品保守估计仍有2000 亿的增长空间，股票衍生品的大发展将进一步增加A 股对外资的吸引力。5）走向成熟市场的旅途中，非龙头公司的流动性溢价将逆转为折价。

    四、2020 年是蓄势年。

    2019 年A 股收益率贡献主要靠估值提升，历史上连续两年估值推动的年份仅为2006-2007、2014-2015，现在经济、流动性以及国际环境皆不可比。

    从边际交易者角度，2019 年是外资大年，2020 年保险资金则可能成为边际上最重要的投资者。

    当然，2020 年的春天，科技股总体还会很活跃。十四五规划的预期、电子股业绩高增长（2019 年1 季度低基数）、对全年5G 产业链的期待和布局、CES 电子展等催化剂的存在都是原因。而专项债的落地也营造了相对好的经济和流动性环境，所以可能仍然是一年之计在于春。但是，展望全年，分化必然发生，过高预期的一些方向可能需要保持冷静，要防范如果春季躁动预期提前演绎而提前结束的可能性，科技龙头的走势可能呈现N型。申万宏源策略团队关注工业机器人相关的2B 端以及VRAR 可穿戴等5G 硬件的发展，关注教育、传媒等5G 应用端行业的启动，关注新能源汽车新车型供给带动需求的效果。

    (联系人：王胜/程翔)

    2020 年食品饮料行业投资策略：立足格局找确定 把价值交给时间

    白酒：抓两头 找确定 寻变化 待弹性

    从长、中、短三重周期看，消费升级和集中度提升是白酒行业增长的大逻辑，长期景气仍在，中期优质产能供给有限，短期渠道库存可控。茅台明年定为“基础建设年”，龙头企业来年理性规划目标，行稳致远，追求良性发展。因此我们依然看好2020 年白酒行业的投资机会。

    高端酒长期看两位数增长，格局清晰，过去10 年销量复合增长10%，提价能力3-4 倍于通胀；次高端销量扩容，但竞争激烈，壁垒不高，短期分化，长期整合；中档酒和大众酒销量收缩，头部集中，剩者为王。明年行业层面分歧不大，重点在自下而上的个股跟踪。

    2020 年白酒的投资思路仍然是“确定性思维”，不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看，高端和大众酒仍是最好选择。重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业。次高端短期竞争加剧，但长期看有较大整合和扩容空间，3-5 年维度，次高端的空间大于高端，推荐山西汾酒、古井贡酒、今世缘，关注洋河股份。

    大众品：通胀有利盈利改善 同时关注成长赛道

    复盘历史高通胀时期，食品加工整体盈利均同步或滞后通胀改善，本轮的不同在于收入端多数子行业已进入中低速增长时期，因此只有龙头能够一方面获得增长，一方面转嫁成本，自上而下仍是头部策略。同时关注食品细分行业的高成长赛道，包括新零售业态下的休闲零食、烘焙、调味品等。

    展望2020 年，寻找通胀后周期的受益标的，一是已经或有能力提价的品种，二是未来成本下降后的受益品种。

    主要关注点：1、市场份额稳步提升；2、定价能力强，对下游具备提价能力，竞争格局好；3、成本存在边际下降空间。重点推荐：双汇发展、伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品、中炬高新，关注绝味食品、青岛啤酒。

    (联系人：吕昌/周缘/赵玥)

    计算机行业2020 年投资策略：一致开放与二元体系!

    审慎：经过2018-2019 计算机行业两年表现，选择要更加审慎。科创板领军2020 性价比提升。

    下游：更新了2020 景气领域：汽车IT（拐点）/AI+云（拐点）/安全（延续），医疗IT/企业IT 等待整合后成长。绘制了十大下游景气周期图，也回溯了2018-2019。

    一致开放：全球科技行业处于产业开放（全球竞争）和资本开放(注册制+金融衍生)新周期，新周期下的软件开放体系竞争是全球公司的产品力竞争。1）科技开放新周期：5G 时代中国引领创新/BAT 华为硬核创新/新一轮上云。2）市场开放新周期：与资本开放趋势（注册制/科创板/减持新规/对冲等）倒逼公司治理与透明。3）以上大环境下，A 股计算机公司也首次加速全球产品力竞争，软件出海和关键财务指标已经验证产品能力：金山&微软/石基&Oracle/纳思达&惠普/用友&SAP/汉得&埃森哲/浪潮&Dell。

    二元体系：一致开放为全球直接竞争情形，还可能形成中美的二元体系！IT 国家队为主导。1）二元体系下硬件基础：BATH 和国企集团生态链，尤其华为生态链！2）二元体系下AI：2020 年芯片成本下降提供AI 推广基础。3）二元体系下区块链：信任体系基础, 2019H2 开始DCEP 明确。4）二元体系下信息安全：含义广，景气程度2018-2020 高，等保2.0 和自发需求共振。

    推荐：一致开放主线中具备产品全球竞争力标的，二元体系下高景气领域。

    (联系人：刘洋/黄忠煌)