先导智能(300450):全球锂电设备龙头 海外客户加速渗透

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲 日期:2019-12-11

技术内核+把握产业趋势,成就新能源高端装备龙头企业。公司从薄膜电容器设备业务起步,为松下、索尼等提供设备。2009 年,凭借敏锐的行业洞察力及工艺相同性,横向拓展至光伏设备、锂电池设备行业。公司秉持宁缺毋滥的产品开发理念,坚持自主研发高端设备,技术水平逐步达到了全球领先的水平,并建立了新能源高端装备研发平台,为公司新产品新业务奠定了良好的发展基础与研发实力。

    业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。2011-2018 公司营收CAGR为51%;归母净利润CAGR 为45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。

    电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。据我们统计,海内外动力电池企业2020/21 年规划新增产能分别约193/213GWh。假设产能利用率为60%-80%,单GWh 设备投资额约2-2.2 亿元,预计锂电池设备2020/21 年新增市场空间分别接近300 亿元。此外,2019 年CR3 电池企业市占率上升至75%,CR5 上升至79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。

    整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。2017 年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。2016 年以来相继突出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。

    切入海外供应体系,打造全球设备龙头。截止2019H1,公司在手订单金额合计54.01 亿元。第一大客户为CATL,占比约26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018 年以来新签订订单合计达34.33 亿元。其中,2018 年12 月,与特斯拉签订4300 万元锂电池设备采购合同。2019 年1 月与Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约19.39 亿元的业务合作。

    品类扩张丰富业务线,贡献收入新增长点。发挥成套设备开发优势,公司业务拓展至3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。2019 年8 月募投项目包括3C 智能设备,据公司测试,预计前三年销量分别为600/900/1000 台,收入为3.19/4.49/5.32 亿元。2019 年6 月与丹麦燃料电池公司蓝界科技签署战略合作协议。公司将帮助建设年产能5 万组燃料电池系统的生产基地项目。蓝界科技燃料电池生产基地建成后将是欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂。

    投资建议:在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021 年净利润为8.49/11.32/15.03 亿元,对应EPS区间为0.96/1.28/1.70 元/股,维持增持评级。

    风险提示事件:新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。