11月金融数据点评：企业中长贷四连升 进一步确认金融底

摘要：

    2019 年11 月社会融资规模新增17547 亿，同比增加1505 亿元，存量同比增速10.7%，与10 月基本持平。

    从分项来看，11 月的亮点仍在于企业中长期贷款。11 月新增社融同比多增1505 亿元，其中贡献最大的为人民币贷款（1331 亿元），非标项合计少减831 亿元，地方政府债少减331 亿元。新增人民币贷款中，企业中长期是最大支撑项：居民项变动不大，居民短贷同比减少27亿元，居民中长贷同比减少298 亿元。企业短贷及票据融资同比增加66 亿元，而企业中长贷同比增加911 亿元。

    我们认为连续四月回升的企业中长期贷款或是信用风险偏好改善的积极信号。自2018 年初宽信用以来，企业中长期贷款首次保持连续三月增长，其余均为单月波动。2008 年至今，如企业中长期贷款保持连续三月正增长，则信用风险偏好改善基本确立。

    哪些因素支持信用风险偏好改善？（1）计算机通信等新兴行业的企稳。（2）前端的生产设备投资环节逐渐出现复苏迹象：覆盖各个制造业的专用设备制造业已于6 月开始回升。（3）前期汇率的贬值对于制造业拉动作用逐渐显现。制造业PMI 以往滞后于汇率8 个月左右，汇率自2018 年5 月至今已大幅贬值，外汇贬值使得我国各类商品相对国外更具竞争力，外需拉动下将带来制造业PMI 的好转。

    6 月时我们判断社融见顶回落，基于当时地产收紧、基建乏力，两大信用创造部门收到抑制、包商事件发酵导致中小银行信用扩张放缓等情况；同时外部贸易环境不确定性极大。读数上叠加地方债额度逐步用尽等基数因素，导致下半年的社融逐步回落。站在年末的时点，在基建等相关行业的启动，外部环境改善概率增大的带动下，以及制造业的结构性改善，我们预计明年社融增速将由信贷改善开始见底。