贵州茅台(600519)重大事项点评-旺季提前放量 平稳切换迎新年

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:薛缘/顾训丁 日期:2019-12-11

公司提前放量,望有效匹配旺季需求、合理控制价格、坚定推进渠道变革。

    展望未来2 年,公司具备稳健量增基础和提价潜力,望维持稳健增长,核心资产价值凸显,可看长做长,维持“买入”评级。

    根据酒业家报道,贵州茅台酒销售公司下发《关于提前执行2020 年一季度计划的通知》。通知显示,考虑到元旦、春节旺盛的消费需求,公司决定从2019 年12 月12 日起,提前执行2020 年第一季度茅台酒计划,主要投放于经销商、自营公司、商超、电商渠道,预计投放量约7500 吨。我们认为,本次提前执行2020年计划量符合我们预期,保证了公司2019-2020 年的经营稳健过渡和渠道变革顺利推进。

    提前放量匹配双节旺盛需求,控制茅台价位稳定在健康合理水平。2020 年春节(1 月25 日)较往年有所提前,12 月中旬提前执行2020 年一季度计划将较好匹配今年旺季需求释放的节奏,保证市场的合理供应,去年春节前公司的计划投放量也为7500 吨。且近期旺季临近,茅台批价从前期的2200 元回升到2400-2500 元,提前放量将调整市场预期,助力公司较好地控制价格回落至健康合理水平。2019 年是公司渠道改革之年,整体市场投放策略顺应渠道改革步伐,公司已在中秋、国庆前提前执行经销商四季度剩余配额,Q4 直营已逐步放量,估计剩余量反映到即将投放的7500 吨中。

    茅台业绩增长确定性强,未来1-2 年具备提价可能。展望2020 年,2015 年基酒产量充足奠定明年量增基础,预计整体销量有高个位数到双位数的增长;不考虑提价,渠道改革和产品结构提升望带来低单位数吨价提升。综合量价,公司2020 年收入同增10%-15%、净利润同增15%以上的确定性强。同时,茅台坚定不移、有条不紊推进渠道改革,积极管控渠道和批价,正在为渠道丰厚利润回归上市公司打牢坚实基础,我们认为未来1-2 年公司具备提价可能。

    看好高端酒,坚定推荐。2020 年,在宏观经济增速放缓、基数不断扩大背景下,预计白酒行业增长将理性降速,龙头公司增长亦将有所放缓,但这并不意味着行业景气出现拐点,相反我们认为本轮景气周期仍将持续较长时间。消费升级和集中度提升将成为行业主线,高端酒的增长确定性较强。上周消费税担忧阶段性落地;未来1 个月高端酒将在旺季接受市场检验,更加确认业绩高确定性的能力,看好高端酒核心资产价值,坚定推荐。

    风险因素:高端酒景气不及预期,产能瓶颈。

    投资建议:公司提前放量,望有效匹配旺季需求、合理控制价格、坚定推进渠道变革。维持2019-2021 年EPS预测为35.09/40.95/47.31 元,对应PE为33/28/25倍,维持“买入”评级。