招商公路(001965):参与竞标已盈利公路公司 或能增加权益里程470公里

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-12-11

  公司近况

      公司公告,与工银投资组建联合体,参与中国中铁股份有限公司全资子公司中铁交通投资集团有限公司挂牌转让广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权及33.15 亿元相关债权的竞购交易,其中招商公路拟收购49%股权及相关债权。

      该项目已于11 月15 日在上海联合产权交易所挂牌,且属于公开挂牌转让。而公司是否竞标成功尚存在不确定性。

      评论

      注入11 条公路,提升公司管理的公路里程规模。广西中铁高速是中铁交通的公路项目投资运营主体,投资运营管理11 条高速公路,分布在山东、河南、四川、陕西、广西、云南、重庆等七个省,里程合计958 公里。若竞标成功,则49%股权对应公司权益里程469 公里,公司投资管理的公路里程将再次显著提高。

      我们认为收购标的已实现盈利,且未来具备成长性。根据公告,标的公司总资产367 亿元,净资产111 亿元(49%股权对应54 亿元)。2019 年前三季度标的资产已实现4019 万元净利润,而经营现金流占营收比重达93%。11 条公路的平均造价为4700万元、相对较低;按中西部30 年特许经营权计算,大部分路产仍剩余17-20 年的经营期。我们估计标的公司实现扭亏为盈的年份尚短,未来仍可期待更大的盈利空间,贡献稳定的投资收益;项目本身也有望达到公司自身9%以上IRR 的投资要求。

      公司作为高速公路投资平台、维持较快的扩张速度。与可比公司相比,公司的路产扩张与盈利成长更快。当前,公司不仅拥有成熟公路的股权投资贡献稳定盈利,还拥有正处培育期的年轻路产贡献额外的利润增量。而公路产业链上的交通科技与智慧交通板块,也可能成为公司潜在增长点之一。结合基数效应,我们预计未来几年维持在每年10%左右的盈利增长。

      估值建议

      维持2019/20 年净利润预测44.12 亿元(+13%YoY)/50.95 亿元(+16%YoY)。目前股价对应2019/20 年11.8 倍/10.2 倍市盈率,3.4%/3.9%分红收益率。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20 元,对应2019/20 年14.3 倍/12.4 倍市盈率,较目前有21%上涨空间。

      风险

      收购进度不及预期;经济增长不及预期;资金成本提高。