11月价格数据点评：CPI短期内或维持高位 需求较弱PPI延续下跌

CPI 同比破四，与核心CPI 走势分化。11 月CPI 同比上涨4.5%，较上月走阔0.7 个百分点；环比上升0.4%，较上月回落0.5 个百分点。在4.5%的同比涨幅中，翘尾影响0 个百分点，新涨价影响约4.5 个百分点。其中，食品价格同比上涨19.1%，涨幅小幅收窄至3.6 个百分点；非食品同比上涨1.0%，涨幅为0.1 个百分点；不包含食品和能源的核心CPI 同比涨幅为1.4%，较上月回落0.1 百分点。

    猪肉价格环比回落，同比延续上涨拉动CPI 同比破四。分类别看，畜肉类价格同比上涨74.5%，涨幅较上月走阔7.7 个百分点，其中猪肉价格上涨110.2%，整体畜肉类价格对CPI 同比拉动3.27%；蛋类价格延续上涨，但涨幅收窄0.3 个百分点至10.1%；受低基数影响，鲜菜价格由上月下跌转为上涨3.9%；鲜果价格延续下跌，跌幅走阔6.5 个百分点至6.8%。

    从环比数据看，食品价格上涨1.8%，涨幅回落1.8 个百分点，其中猪肉供应紧张状况有所缓解，价格上涨3.8%，涨幅明显回落16.3 个百分点。

    非食品项各类价格六涨一跌，涨幅多数收窄。服务类价格同比涨幅收窄0.2 个百分点至1.2%，消费品类同比涨幅扩大1.3 个百分点至6.5%，消费品对CPI 的支撑持续加强。非食品项目各类看，交通和通信类价格同比跌幅收窄0.7 个百分点至2.8%，其中汽油和柴油价格延续回落、分别下降10.8%和11.3%；其余各类项目同比价格保持上涨，但涨幅均有所收窄。

    PPI 延续下跌显示需求仍较弱，跌幅有所收窄。PPI 同比下降1.4%，较上月跌幅收窄0.2 个百分点；环比下跌0.1%，跌幅走阔至0.2 个百分点。在1.4%的同比降幅中，翘尾影响约为-0.9 个百分点，新涨价影响约为-0.5 个百分点。其中，生产资料价格同比下降2.5%，降幅收窄0.1 个百分点；生活资料同比上涨1.6%，涨幅扩大0.2 个百分点。

    需求疲弱，主要工业价格延续下跌，但跌幅收窄。国际油价延续低位震荡走势，石油和天然气开采业同比跌幅收窄6.7 个百分点至11.2%，环比下降1%。需求仍疲弱，动力煤价格下跌，煤炭开采和洗选业价格同比跌幅收窄1.8 个百分点至2.8%；黑色金属冶炼和压延加工业同比跌幅收窄0.8 个百分点至5.3%；有色金属冶炼和压延加工业价格延续回升、同比上涨0.5%，扩大0.3 个百分点。

    PPIRM 同比跌幅扩大，与PPI 剪刀差持平。PPIRM 环比转正为负，下跌0.1 个百分点，同比跌幅走阔0.1 个百分点至-2.2%，与PPI 剪刀差走阔至0.8%。分行业看，化工原料类价格同比跌幅较大达到8.4%，农副产品类涨幅延续走阔至7.2%。

    CPI 维持高位或将成为短期内“常态化”现象，PPI 或将有所回稳。CPI方面，猪肉价格仍然是短期内CPI 维持高位的重要因素，我们关注到11月以来猪肉价格有所回落：10 月生猪存栏环比跌幅收窄明显、能繁母猪存栏环比转跌为正显示养殖户补栏积极性有所回暖；国务院关税税则委员会对大豆、猪肉等自美采购商品进行排除，排除范围内商品不加征对美反制关税，10 月中国猪肉进口规模同比走阔42.31 个百分点至113.9%，预计猪肉进口规模将持续扩大以保证猪肉供给稳定。但年底至春节期间，国内对猪肉的消费需求或将进一步加大，同时考虑到补栏传导至供应回暖需要时间及国内居民对进口冷冻肉消费偏好较低，短期内猪肉价格或仍维持较高水平。此外，冬季鲜果蔬菜运输成本增加或将带动相关价格上涨。后续看，12 月至明年2 月的低基数效应将显现，叠加猪肉价格维持高位、鲜果蔬菜价格或上涨，我们认为CPI 维持高位或将成为未来2-3 个月内常态化现象，核心CPI 仍维持低位，全面通胀概率较低；随着春节因素消退、猪肉供给回暖，CPI 预计将在明年2 季度回归合理运行区间。PPI 方面，11 月扣除掉翘尾因素后，新涨价因素跌幅小幅走阔0.1 个百分点至0.5%，PPI 环比由正转负至-0.1%，显示需求仍然较弱。从先行指标看，南华工业品指数、CRB 工业原料指数近期均延续上涨，11 月PMI显示供需有所回暖、企业生产意愿增强，12 月中央政治局会议再次强调加强基础设施建设，基建投资仍是稳增长的重心所在，伴随今冬明春基建项目将密集落地以及提前下达的新增专项债将启动发行，PPI 后续或将有所回稳。