消费者服务Ⅱ2020年投资策略:坚守行业龙头布局优质成长

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王湛 日期:2019-12-11

复盘2019 展望新征程

    年初至今(12 月6 日,下同),申万休闲服务行业指数上涨22.11%,沪深300 指数上涨29.62%,行业跑输沪深300 指数7.51pct,在申万行业排名中位列第10。细分子行业旅游综合和景区涨幅最好,免税和旅游演艺是今年最大亮点。经济下行压力下,酒店、出境游等消费承压,国家促消费政策频出利好行业,中长期看居民可支配收入持续提升,消费结构转变,消费升级带来成长空间。

    重点子行业:龙头发力,空间广阔

    1、免税:国内奢侈品消费回流,高端化妆品销售高增长,消费升级趋势明显。中免集团市场集中度高,销售体量迅速放大,毛利率持续提升。

    离岛免税受益政策放松,销售额持续高增长,游客渗透率和客单价不断提高,海免并入成为新的增长点,海南自贸区建设迎来机遇与挑战。机场免税经营面积不断扩大,受益出境客流提升,未来国人市内免税政策放开有望打开成长空间。

    2、景区:休闲景区拥有更加完善的休闲业态和更丰富的盈利点,品牌可复制性强,客单价更高,盈利能力更强。自然景区2018 年以来受国有景区门票降价政策影响估值下滑,叠加经济下行影响客流增速放缓,部分景区股估值已近历史底部,2020 年门票降价影响结束,景区多元化发展有望实现业绩提升及估值修复。

    3、酒店:2018Q3 以来行业进入下行周期,入住率的下滑拖累平均房价和Revpar,经营数据不断探底。随着酒店集团大量布局中端酒店,优化升级经济型酒店,发展轻资产模式,三大行业龙头保持了扣非净利润的正增长,11 月PMI 数据超预期预示经济企稳,板块估值已经处于历史低位,2020 年有望实现触底反弹。

    4、出境游:预计港台出境客流大幅下滑影响19 年出境游整体增速下滑至5%以下,出国游仍保持较高增速。亚洲目的地日本、韩国高增长,泰国进入恢复期,菲律宾、柬埔寨等小众目的地高增长,欧洲目的地平稳增长,澳洲稳健,美国下滑。受竞争加剧影响,出境游企业业绩普遍大幅下滑。

    5、人资服务:我国人力资源服务行业连续多年保持两位数增长,行业呈高度分散状态,龙头公司凭借品牌、资源和服务优势提升市占率。灵活用工业务在经济下行周期中有助于企业节约成本,目前正处于高速成长期,与成熟市场对比成长空间大,成为人资行业的重要增长点。龙头公司科锐国际坚持“一体两翼”的发展策略,发展三大业务,持续技术投入,提升服务效率,盈利能力领先于同业。

    投资建议:优选行业龙头,兼顾优质成长股

    我们看好休闲服务行业的长期成长性,维持行业“增持”评级。

    建议从以下几个维度选择个股:1、免税业:消费升级带动免税消费高增长,中免渠道布局全面,规模效应显著,龙头地位稳固,建议关注免税政策的持续走向,推荐中国国旅。2、现场演艺:宋城演艺是国内演艺行业龙头,近三年进入第二轮项目扩张期,公司主创团队稳定,运营能力突出,成熟项目持续贡献业绩增长,新开业项目表现优秀,明后年多个新项目开业,业绩有望加速提升。推荐宋城演艺。3、酒店业:下行周期下行业龙头集中度提升,加速布局中端+优化经济型酒店+轻资产运作持续提升利润,11 月PMI 数据改善有望提升商旅需求,行业2020年有望探底回升,推荐首旅酒店、锦江股份。4、人力资源服务:公司灵工业务高增速,同时布局技术产品,提升人岗匹配效率和客户服务水平,公司组织架构调整,拓展垂直商圈有望打开未来成长空间。推荐科锐国际。

    风险提示:

    经济增速下行,居民消费意愿减弱,出游率下滑;行业进入下行周期等风险。