长城汽车(601633)：主动优化库存 高端车型表现靓眼

事件：公司发布11月销量快报，整体实现销量11.5万辆，同比下滑13.08%，前11 个月累计销量95.4 万辆，同比增长3.81%。其中哈弗SUV 11 月销量小计8.3 万辆，WEY 品牌销量小计1 万辆，皮卡小计1.9万辆（其中炮销量6259 辆）。

    批发短期扰动不足为虑，终端需求依然强劲。公司批发销量11 月单月出现一定下滑，主要为动态控制库存过程，主动减轻经销商库存压力，无需纠结短期的数据波动。公司核心产品竞争力依然强劲，终端需求依旧饱满，年末购车高峰临近，全年销量目标有望顺利达成。

    三大王牌车型表现稳定，逆势强力支撑销量。11 月公司三大王牌车型H6、F7、M6 均表现稳定，其中哈弗H6 销量达到4.1 万辆，哈弗F7 销量达到1.4 万辆，哈弗M6 销量达到1.5 万台，三大车型在车市寒冬中对公司销量形成强有力的支撑。

    高端皮卡一“炮”打响，高端车型表现靓眼。高端皮卡“炮”自从上市之后，表现抢眼，11 月份销售6259 台，有望在国内高端皮卡市场取得一席之地，同时助力皮卡进一步巩固国内优势地位。此外，公司高端车型哈弗H9 销量达到2028 辆，同比大幅增长101%，WEY 系列从10 月份开始，销量重回万辆规模，11 月份持续维持万辆以上势头，其他中高端车型如F7 等均有良好表现。

    投资建议：公司11 月销量继续保持稳定，年末将是真正的购车旺季，乘用车市场复苏仍存希望，公司仍具备一定的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车，预计公司19 年/20 年归母净利润分别为49 亿元/60 亿，维持“买入”评级。

    风险提示：汽车行业销量低于预期，降价促销幅度大于预期