11月金融数据点评:企业融资持续回暖 M2增速有望改善

类别:行业 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:邱冠华/郭昶皓/袁梓芳 日期:2019-12-11

本报告导读:

    11 月信贷和社融数据略超市场预期,主要归因于企业中长贷持续改善,以及非标融资同比少减。企业中长贷已连续四个月同比多增,宽信用效果继续显现。

    摘要:

    数据概况:2 019年11月社融增量为1.75万亿元(同比多增1505 亿元),社融存量同比+10.7%(增速环比持平)。11 月新增人民币贷款1.39 万亿元,同比多增1387 亿元。

    核心结论:11 月信贷和社融数据略超市场预期,主要归因于企业中长贷持续改善,以及非标融资同比少减。企业中长贷已连续四个月同比多增,宽信用效果继续显现。

    1、 新增社融略超预期。11 月新增社融略超预期归因于三点:①企业融资继续改善,企业短贷+中长贷+票融同比多增1030 亿元;②表外融资继续少减,委托贷款+信托贷款+未贴票同比少减843 亿元,已连续4 个月实现同比少减;③专项债融资错峰发行效应消退,同比少减331 亿元。

    2、 企业融资持续回暖。信贷结构中企业融资持续改善,体现为:①11 月新增企业中长贷4206 亿元,同比多增911 亿元。企业中长贷已连续四个月同比多增,意味着企业中长期融资情况有明显改善,“融资难”问题已初步缓解;②11 月票融同比少增1717 亿元,而企业短贷同比多增1783 亿元。说明银行由被动贴现融资转为主动投放贷款。且结构性存款新规落地后,企业通过票据融资套利的空间减小,有助于为真实融资需求腾出空间。

    3、 M2 增速有望改善。11 月M2 同比+8.2%,增速环比下滑0.2pc。M2 增速自2017 年12 月以来就持续在8-9%区间波动,而并未如信贷一般出现拐点信号。从表现形式看,企业活期存款增速和非银存款增速持续下滑,居民存款增速则略有回升。从派生情况看,核心原因仍在于非标持续收缩消耗M2,与表内贷款改善派生M2的作用相抵,导致对公存款派生结果并不理想,拖累M2 整体表现。当前企业中长贷持续改善,表外融资也连续4 个月同比少减,预计M2 增速有望企稳改善。

    投资建议:看好2020 年优质银行股的投资机会,建议精选种子,趁调整期积极播种估值偏低、竞争力强的优质银行,依次重点推荐兴业银行、平安银行、邮储银行、光大银行和南京银行。其中,兴业银行——优秀银行中最便宜的银行股,平安银行——最具成长性的科技零售银行,光大银行——改善存在超预期的进步型银行,南京银行——被市场忽略的高性价比城商行。

    风险提示:经济下行、不良爆发。