11月金融数据点评:略超预期的信贷数据背后

类别:债券 机构:国海证券股份有限公司 研究员:靳毅/张赢 日期:2019-12-11

  事件 央行公布2019 年11 月金融数据:(1)新增人民币贷款13900亿元,预期值12562 亿元,前值6613 亿元。(2)新增社会融资规模17500 亿元,预期值15633 亿元,前值6189 亿元。(3)M2 同比8.2%,预期值8.4%,前值8.4%。

    企业短贷、长贷明显抬升,票据融资继续萎缩 11 月份新增人民币贷款1.39 万亿元,同比多增1387 亿元,主要受益于企业短期贷款和企业中长期贷款的明显提升。具体来看,企业贷款新增6,794 亿元,同比多增1,030 亿元。其中,企业中长期新增4,206 亿元,同比多增911 亿元。自8 月份以来,企业中长期贷款同比均呈现正增长,主要与银行在积极开展针对平台公司隐性债务置换相关业务有关。

      企业短期贷款新增1,643 亿元,同比多增1,783 亿元,这或许与银行年末冲量有关(由于12 月份银行面临年度监管考核、储备项目准备等压力,冲量月份通常会提前至11 月份)。而11 月份企业票据融资新增624 亿元,同比少增1,717 亿元,或仍与监管层严查票据套利与结构性存款套利有关。

      居民端方面,居民贷款新增6,831 亿元,同比多增271 亿元。其中,居民短期贷款新增2,142 亿元,同比少增27 亿元;居民中长期新增4,689 亿元,同比多增298 亿元。居民中长期贷款同比增加表明居民房贷需求仍比较稳定。

    信贷融资和表外非标改善,推动社融略超预期 11 月份社会融资规模增量为1.75 万亿元,比上年同期多1505 亿元。除去信贷融资明显增长外,表外非标融资和地方政府专项债同比也出现明显抬升。

      其中,社融口径下新增信贷融资新增1.34 万亿元,同比多增1869亿元。

      而表外非标融资减少1,061 亿元,同比少减831 亿元。其中,委托贷款减少959 亿元,同比少减351 亿元;信托贷款减少673 亿元,同比多减218 亿元;未贴现的银行承兑汇票增加571 亿元,同比多增698 亿元。

      另外,企业债券净融资2696 亿元,同比少增1222 亿元;企业股票融资524 亿元,同比多增324 亿元。地方政府专项债券融资净减少1 亿元,同比少减331 亿元。

    财政存款和非银机构存款大幅增加 11 月份人民币存款增加1.31万亿元,同比多增3571 亿元,主要系财政存款和非银金融机构较去年同期低基数出现明显增加。具体来看,住户存款增加2466 亿元,同比少增4,940 亿元;企业存款增加8656 亿元,同比多增1,321 亿元;财政性存款减少2451 亿元,同比少减4,192 亿元;非银行业金融机构存款增加6979 亿元,同比多增3,854 亿元。

    后续社融增速或将平稳增长 11 月,M2 同比增长8.2%,增速比上月末低0.2 个百分点,比上年同期高0.2 个百分点;M1 同比增长3.5%,增速分别比上月末和上年同期高0.2 个和2 个百分点。11 月末社会融资规模存量为221.28 万亿元,同比增长10.7%,与上个月基本持平。由于本次社融增长受益于企业信贷和非标融资的改善,除去季节性因素以外,地方隐性债务置换是近期企业贷款规模不断增加的重要原因。后续随着专项债发行的落地,社融增速有望企稳。

      但值得注意的是,本次数据层面出现的,社融增速与M2 增速背离的现象,也在一定程度上体现了,融资边际改善同时,信用扩张却动能不足的问题。因此,信贷投放在未来能否转化为有效投资,还需要进一步观察。

    风险提示 1)经济下行超预期;2)地产融资回落超预期。