北京君正(300223)深度报告:受益存储景气上行 “存储+处理器”平台企业起航

类别:创业板 机构:方正证券股份有限公司 研究员:兰飞/贺茂飞 日期:2019-12-10

  “存储+处理器”平台企业初具雏形。公司是国内领先的处理器芯片厂商,深耕MIPS 指令集处理器芯片领域多年,积淀了丰厚的技术储备。收购矽成后,形成“存储+处理器”的平台格局。

      存储及处理器两大业务互补效应明显,双方有望在客户设计导入、供应链议价等方面释放出协同效应,形成“1+1>2”的协作局面。

      电动化、智能化、ADAS 普及三大趋势下,汽车芯片迎来发展良机。我们坚定看好汽车半导体赛道,汽车智能化势必带来数据存储需求的激增。在ADAS 应用中,无论摄像头方案,还是激光雷达、毫米波雷达方案,均需要大量存储芯片。存储的内容从传统的控制文本信息转变为视频等,汽车对存储容量的需求指数式上升。

      矽成在汽车DRAM、SRAM、Flash 三大领域处于领先地位。矽成是全球名列前茅的汽车存储芯片供应商,SRAM 位居全球第二,DRAM位居全球前列,是为数不多的具有全球竞争力的汽车存储芯片公司。汽车业务占矽成收入五成以上,公司在汽车行业变革期有望迎来新的高速成长期。

      存储芯片2020 年有望迎来景气拐点。存储芯片已经连续两年下跌,目前主流厂商盈利承压。三星、海力士、美光等三大存储芯片厂商在2020 年将缩减扩产力度,行业供需在2020 年有望迎来拐点。完成收购后,公司八成以上收入来自存储芯片业务,深度受益于行业景气上行,盈利能力有望进入上行通道。

      估值分析与投资建议:若不考虑本次并购,预计2019-2021 年营业收入分别为3.6 亿元、4.8 亿元、6.5 亿元,净利润分别为0.87亿元、1.07 亿元、1.33 亿元,对应市盈率分别为183 倍、148 倍、119 倍。若考虑本次并购,预计公司2019-2021 年净利润分别为4.1 亿元、6.5 亿元、8.6 亿元,对应备考市盈率分别为94 倍、60倍、45 倍。

      风险提示:中美贸易摩擦导致下游需求疲软的风险;半导体行业景气度下降的风险;行业竞争加剧毛利率下滑的风险。