11月金融数据综述

类别:宏观 机构:招商证券股份有限公司 研究员:谢亚轩/罗云峰/张一平/刘亚欣/高明/张秋雨 日期:2019-12-10

全市场权威债务、杠杆数据解读,只有债务周期不会说谎!

    核心观点:

    第一,实体部门11 月末债务余额同比增速录得10.8%,高于前值10.6%,6月以来,实体部门负债增速首现回升。结构上看,11 月政府和非金融企业负债增速上升,而家庭部门负债增速下行。以PPI 同比增速衡量的盈利底部在10 月出现,如果产出能够正常响应,未来几个季度中国实际经济增速有望迎来一波温和的企稳回升。但另外一方面,以GDP 平减指数衡量的通胀水平亦大概率在三季度见底,未来通胀的上升将对政策形成限制,政策转向收紧的压力在逐步增加,我们强烈建议投资者关注“政策顶”。

    第二,具体来看,家庭部门负债增速下行至15.3%,低于前值15.4%,再创2017 年4 月以来本轮下行周期的新低;其中中长期贷款余额增速下降至16.6%,低于前值16.7%,短期贷款余额增速下降至12.0%,低于前值12.2%。

    我们仍然倾向于判断,家庭部门债务余额增速未来会震荡下行,向名义GDP增速靠拢,对应房地产弱周期。

    第三,政府部门负债增速在11 月回升至11.8%,高于前值11.3%,与我们之前的判断一致;从高频数据上看,12 月政府负债增速或转头回落,虽然目前我们并不认为政策开始转紧,但未来政策转紧的压力会越来越大。

    第四,非金融企业负债增速连续4 个月保持上升,11 月录得8.4%,再创在去年12 月本轮上升周期以来的最高水平,从结构上来看,亦继续改善,中长期贷款余额增速连升4 个月至11.5%,票据融资余额增速则继续大幅回落。PPI连续2 个月环比正增长(9-10 月)后,11 月再度环比小幅下跌,不过11 月同比水平开始高于10 月,我们预计10 月PPI 同比已经触底,未来盈利的边际改善将有利于非金融企业正常融资需求的恢复。

    第五,金融机构方面,还需后续数据验证,从量的角度,目前很难判断11 月货币政策较10 月出现边际放松,但考虑到两次降息,11 月整体货币政策或有松弛,不过12 月货币政策大概率和财政政策一道,出现边际收敛。

    第六,资产配置方面,11 月下旬以来,好的数据在不断积累,我们仍然维持之前的观点,在三季度中国的实际增速和通胀已经非常接近(甚至到达)底部,未来中国经济有望迎来一个小的上行周期,在政策转紧前,多股空债仍然是大方向。