有色金属周报：经济短期企稳 继续推荐需求改善的铜铝

每周随笔·短期需求企稳，铜价有望反弹

    短期需求企稳。1）11 月国内外主要经济体制造业PMI 均出现回升；2）SHFE铜库存已较9 月末高点16.2 万吨减少5 万吨；工业产成品存货累计同比增速进入底部区间。3）11 月电线电缆企业开工率92.84%，持续保持高位。COMEX铜非商业空头持仓由10 月高点下降15.5%。铜价波动率已长期维持低位，铜价已反映全球经济下行的悲观预期，短期供需格局的改善，使得铜在低价格、低库存、低波动的局势下有望出现反弹。建议关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业。

    本周评论

    基本金属：本周基本金属价格涨跌互现，铜、铝分别上涨0.08%、0.11%，锌、铅、镍、锡分别下跌0.70%、2.42%、3.93%、0.63%。11 月微观数据持续好转，汽车批零增速跌幅收窄，六大集团发电耗煤增速维持高位，预计经济短期企稳回升，持续关注边际改善的铜铝。铜：电网存赶工效应，下游消费好于预期，同时叠加节前备货，周内库存减少1.48 万吨至11.27 万吨，铜价短期有望反弹。

    铝：地产竣工跌幅收敛，库存持续去化至70.5 万吨。明年经济下行压力仍较大，中期基本金属价格仍将震荡。长期：全球进入宽松周期，国内在逆周期调节政策的出台背景下，需求有望逐步企稳，金属价格长期有望震荡上行。标的建议关注紫金矿业、云南铜业、江西铜业、神火股份。

    贵金属：本周贵金属价格涨跌分化。COMEX 黄金、伦敦金分别下跌0.56%、0.03%，SHFE 黄金上涨1.10%；COMEX 白银、伦敦银分别下跌2.81%、0.15%，SHFE 白银上涨0.27%；伦敦铂下跌0.56%，伦敦钯上升0.98%。11 月非农就业26.6 万人超预期，尽管有汽车罢工结束工人回岗影响，但短期就业仍较好，金价受压制；贸易等风险因素依然存在，但避险情绪整体回落，金价预计继续震荡运行。长期来看，美国以及全球的经济先行指标仍处于下行通道，经济下行压力依然较大，降息周期仍未结束，实际利率有望继续下行，维持贵金属长期上行判断。标的方面建议关注山东黄金、盛达资源、银泰黄金。

    小金属：本周小金属价格涨跌分化，钴锂小幅下行，钨钼价格上行，稀土价格持平或上行。下游需求短期无起色，钴锂价格短期仍将震荡；Mutanda 矿山确认关停，钴供给收缩明显，叠加明年新能源需求好转，推荐华友钴业；钛矿原料端检修叠加进口量减少，四氯化钛有涨价预期，建议关注宝钛股份。

    月度组合走势

    组合：紫金矿业（25%）、合盛硅业（25%）、华友钴业（25%）、宝钛股份（25%）。12 月组合上涨3.79%，中信有色上涨2.92%，沪深300 上涨1.93%。

    风险提示 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。