11月CPI&PPI数据点评:CPI继续飙升 PPI同比将回暖

类别:宏观 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陆兴元 日期:2019-12-10

中国11 月CPI 同比上涨4.5%,涨幅较上月再度大幅上升0.7 个百分点,高于市场一致预期4.3%,创下12 年1 月以来新高。从具体分项来看,食品价格同比涨幅扩大3.6 个百分点至19.1%,延续了今年2 月以来的涨势,非食品同比涨幅回升0.1 个百分点至1%,终结了连续下跌的趋势。

    从结构上来看,食品分类中猪肉、鲜菜价格同比涨幅扩大,而鲜果同比涨幅延续回落趋势。尽管22 省市平均猪价在本月出现较为明显的回落,但猪肉CPI 涨幅再度扩大,同比涨幅由上月的101.3%扩大为110.2%。牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉同比也有一定的涨幅,但猪肉价格的上涨依旧未明显传导至非食品项中。

    中国11 月PPI 同比下降1.4%,降幅较上月小幅回升0.2 个百分点,符合我们预期,不过这也与11 月PMI 价格指数的回落相背离,我们认为本月PPI 的回暖主要是去年基数的降低。

    结构上来看,生产资料价格较上月小幅回升0.1 个百分点至-2.5%,而本月生活资料价格延续回升0.2 个百分点至1.6%。主要行业中,石油相关行业价格降幅收窄,包括石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业。

    从环比看,PPI 下降0.1%,而上月为上升0.1%。生产资料价格环比由持平转为下降0.2%,生活资料价格上涨0.3%与上月持平,价格指数依旧较为疲弱。

    我们预计12 月CPI 将破5%,PPI 同比将继续回升。CPI 分项中,食品项对CPI拉动作用仍将不断提升,而非食品项走势与PPI 走势相符合,体现出需求的疲弱。

    11 月以来,尽管猪价在冷冻肉加快投放及出栏量有所提升等因素下有明显下滑,但在后续天气转冷、春节的影响下,猪肉需求持续提升,而局部地区猪瘟疫情的反复也将影响供给,缺口短期难以弥补。并且去年猪肉价格同期呈现下滑趋势,后续通胀压力显著。而尽管价格指数依旧疲弱,但PPI 在去年低基数的影响之下,将出现明显回暖。

    猪肉价格的飙涨对其替代品价格的上涨已经起到一定的影响,但对非食品价格暂未有明显影响,我们认为央行将继续加大对通胀的容忍度,维持当前货币政策,重点从财政角度发力进行逆周期调节。

    风险提示:食品价格大幅波动;政策超预期等。