11月挖掘机数据点评:新增+存量更新提振销量 明年需求保持乐观

类别:行业 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:樊艳阳 日期:2019-12-10

事件:根据中国工程机械工业协会发布的数据,2019 年11 月行业共销售各类挖掘机械产品19316 台,同比增21.66%。

    房地产催生新增需求,全年销量大概率超23 万台。我们认为本轮挖掘机周期中,新增需求主要靠房地产拉动。特别是2017 年以来,新开工房屋面积的快速增加,施工房屋面积持续增长(2018 年房屋新开工面积20.93 亿立方米,施工房屋面积82.23 亿立方米,均为历史最高水平),意味着房地产整体土方作业量需求持续增长。截止2019 年10 月,房屋新开工和施工面积的累计同比增速分别为10.0%和9.0%,下半年出现恢复增长。与上轮周期不同,本轮周期中市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势,2017 年以来三大投资中仅房地产出现加速。我们认为随着基建预期的好转,以及制造业投资复苏,挖掘机需求有望增加新的动能,全年销量大概率超过23 万台。

    存量更新逻辑延续,更新替代高峰将在2020 年后到来。根据我们梳理的二手挖掘机存量样本数据,存量挖掘机平均开机小时数达到8281 小时,开机小时数在8000 以上的挖掘机占到存量的50%。目前2011 年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9417.25 个小时,我们以11000 个小时作为存量挖掘机的平均淘汰极限,按照目前单台挖掘机工作强度为1500 个小时/年计算,2011 年的二手挖掘机将在2020 年中旬达到理论淘汰值。随着2010-2012 年存量挖掘机逐步进入更换周期,我们认为本轮挖掘机复苏周期有望持续至2021 年。

    国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期,行业集中度将持续提升。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009 年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比已经超过60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位,我们认为,工程机械龙头标的目前仍具备估值和业绩弹性,板块资产负债表持续改善,现金流和营业周期明显好转,后续微观数据不悲观,仍有预期修复空间。

    投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。

    风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。