证券行业11月经营数据点评：业绩同比下滑环比提升 政策空间进一步打开

　　11 月，A 股36 家上市券商合计实现营业收入164.98 亿元，净利润合计54.37 亿元，环比分别+7.97%、+12.01%，同比（可比口径）分别-0.31%、-12.11%。1-11 月，上市券商（不包括红塔证券）累计实现营业收入合计2154.81 亿元，累计净利润合计800.91 亿元，累计同比（可比口径）分别+35.04%、+48.95%，分别较上月减少4.21pct、8.18pct。以上均剔除子公司分红影响。

    　　同比下滑主要受自营业务影响，政策空间进一步打开提升配置价值。11 月业绩环比提升，同比下滑，11 月交易总额、股权融资额较去年同期分别+9.11%、+191.04%，业绩同比下滑主要受自营业务影响，11 月沪深300 指数下跌1.49%（对比去年同期上涨0.60%），中债总财富指数上涨1.07%（对比去年同期上涨1.19%）。前11 月利润同比+48.95%，上市券商全年业绩大幅改善已板上钉钉。11 月中旬以来券商板块渐有复苏迹象，随着全面深化资本市场改革的步步落实，以及包括外资、银行理财等长期资金入市等利好提升了券商股的配置价值。近期证监会提出打造航母级券商，将通过六方面举措来鼓励券商，特别是头部券商做大做强，进一步打开券商板块政策空间。在打造航母级券商的潜在头部券商中，我们认为合规经营和风控能力将成为风向标，建议关注行业龙头中信证券和连续12年被评为AA 级券商的国泰君安、招商证券。

    经纪业务：11 月行情整体呈单边下行趋势，沪深300 单月下跌1.49%、上证综指单月下跌1.95%。全月A 股日均成交额4043 亿元，环比-4.85%，同比+14.31%。1-11 月A 股累计成交额较去年同期+37.07%。

    投行业务：11 月券商投行股权类融资规模1465 亿元，环比+22.30%，同比+191.04%，1-11 月股权融资规模13455 亿元，同比+20.22%，其中IPO 规模2026 亿元，同比+50.14%，增发规模5735亿元，同比-17.29%。11 月券商债券承销规模6919 亿元，环比+13.81%，同比-10.76%；1-11 月累计债券承销规模67334 亿元，同比+33.35%。

    信用交易：11 月两融日均余额9690 亿元，同比+25.15%，环比+0.59%，截至11 月末，两融余额9650 亿元，较10 月末-0.17%，较年初+27.70%。截至11 月末，年初以来券商口径股票质押未解押参考市值6221 亿元，较10 月末+5.54%。

    资产管理：11 月新发行集合产品份额66 亿份，1-11 月累计新发行份额1080 亿份，同比-46.28%。

    行业估值处于历史低位。截至12/6，券商PB 1.47 倍，位于2013年以来由低到高15 分位上下（2013 年以来券商PB 均值1.96 倍，中值1.81 倍），处于历史低位，安全边际较高。