证券行业投资策略:股权融资大年 头部券商进入新一轮成长期

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2019-12-10

2019年9月,证监会提出全面深化资本市场改革的12个方面重点任务。

    改革的重点方向:1)“大力推动上市公司提高质量”,优化重组上市和再融资等制度,支持分拆上市试点等;2)“充分发挥科创板的试验田作用”+ “补齐多层次资本市场体系的短板”,将科创板的制度向创业板等推广,深化新三板改革等;3)“狠抓中介机构能力建设”,对券商加强差异化监管,龙头券商对于创新业务将有先发优势;4)“加快推进资本市场高水平开放”,开放往往会伴随着创新业务的推出,开放难以改变市场竞争格局;5)“推动更多中长期资金入市”。

    2019年11月,证监会列举六项打造航母级证券公司的政策措施。

    1)券商资本金有望进一步提升,先做大再做强做优;2)创业板(推行注册制)和新三板改革(进一步分层)、主板转融通制度改革、信用衍生品、场外期权、跨境衍生品及结售汇等将是下一阶段创新的方向。3)“依法盘活客户资产”相对超预期,未来在现有法律框架下,针对客户资产盘活的具体政策值得期待。截至2019年三季度客户存量资产占行业总资产的比例约18%,若能使用客户保证金,预计头部券商的负债成本(目前平均4-4.5%)将大幅下降。

    金融对外开放将倒逼监管转变思路,优化证券公司现有业务模式。

    1)外资券商进入中国后将倒逼监管转变思路,未来监管机制将逐步与国际接轨。瑞士银行、摩根士丹利、高盛、瑞士信贷申请提升合资公司持股比例至51%,摩根大通、野村证券和大和证券申请设立持股51%的合资券商。2)中资券商国际化进程预计将提速,未来业务发展将基于研究的中介业务,包括中资企业海外融资、跨境财富管理等,主要中资券商海外业务收入占比约14%,未来收入占比提升空间大。

    股权融资大时代,中长期资金入市,多空交易机制需要逐步完善。

    1)转融通机制是完善多空交易机制的核心。对比海外市场两融业务发展情况,融券业务在融资融券业务中占比约20%-30%之间,主板、创业板、中小板的融券业务占比长期处于1%的低位。2)假设未来融券余额提升至2000-3000亿元的水平,息差假设稳定在3%,则贡献业绩增量是60-90亿元,占2020年净利润的比重约4.7%-7%。

    风险提示:资本市场改革进度低于预期,市场大幅波动造成业绩及估值双重下滑,证券公司信用业务风险。