汽车及零部件：产量同比转正销量降幅收窄车企谨慎备库

　　行业近况

    　　乘联会发布11 月产销数据，产量为212.5 万辆（同比+1.5%，环比+11.1%），国内零售销量为193.7 万辆（同比-4.1%，环比+5.1%），批发销量为204.3 万辆（同比-4.6%，环比+7.3%）。1-11 月累计批发、零售销量分别为1895.0 万辆、1856.3万辆（同比-10.1%、-7.9%）。

    　　评论

    　　产量同比转正，批发、零售降幅略有收窄。11 月产量同比转正，厂家提前布局12 月、1 月春节前生产，其中SUV 产量回归100 万辆以上、超过轿车，厂家库存集中布局在SUV 车型，我们推测主要系以SUV 销售为主的一线自主品牌生产提速。11 月零售销量同比下降、降幅有所收窄，终端需求仍未见明显复苏，年化销量达到1996 万辆的水平，略低于10 月。细分市场中，SUV 零售销量同比+3.7%，轿车销量同比-9.0%，SUV 渗透率继续提升、达到46.9%。

    　　分化格局延续，德系走势比较强劲，日系表现稳健，欧美系需求较弱，一线自主带动自主品牌销量回暖。分品牌看，11 月豪华品牌零售销量同比大幅+19%，主流合资同比-4%，自主品牌同比-9%。一线自主带动自主品牌销量环比回暖、同比降幅收窄，其中长安批发销量同比增速达到20%，吉利销量同比+1.4%，上汽销量同比微降，长城受去库存影响批发销量同比下滑，新GS4 带动传祺销量环比大幅改善，一线自主品牌整体市占率维持在20.8%的较高水平。11 月新能源批发7.9 万辆，同比-41.7%、环比+15%。A 级车带动纯电车型销量改善，批发销量6.6万辆，同比-36%、环比+30%，插电混动销量1.11 万辆，同比-62%、环比-4%。普通混动批发3.2 万辆，同比+130%，1-11 月累计增速达到35%。

    　　年底生产提速，但批发环比走势不强。对比历史情况，年底批发环比走势不够强劲，体现出车企对今年销量表现不做过高要求，集中力度布局明年，因此年底压库力度不大。渠道库存环比+6 万辆，厂家库存环比+7 万辆，经销商库存指数环比基本持平，渠道库存谨慎增加，厂家库存增速较快。车企之间，仍然是前期销量表现强劲的车企库存（如一线自主、德系）压库积极性更高。

    　　10 月价格继续小幅下滑，折扣环比基本持平。10 月乘用车市场均价在14.36 万元、环比下降3100 元，连续3 个月下降，终端折扣在2.45 万元，环比基本持平。

    　　我们认为均价连续下降值得关注，其中以SUV 市场（A0-C 级均出现下降）下降最为明显，我们认为一方面伴随新车上市官方指导价下调（但与此同时折扣也有所回收），另一方面一线自主品牌销量占比提升，产品结构带动均价下移。

    　　估值与建议

    　　我们仍然看好12 月销量表现，如果能够实现同比转正，将带动市场积极情绪。

    　　我们认为目前自主品牌盈利处于低位，盈利弹性大于合资品牌，一线自主品牌逐步收割尾部品牌市场份额将是未来一段时间的结构亮点。首推广汽H，看好长安，建议关注长城、吉利。

    　　风险

    　　行业需求回暖低于预期；尾部企业出清速度低于预期。